財(cái)聯(lián)社3月19日訊（編輯 瀟湘）隨著日本央行周二時(shí)隔17年首度加息，全球貨幣政策領(lǐng)域的“負(fù)利率時(shí)代”，也正式宣告落下了帷幕……

　　日本央行日內(nèi)宣布，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%，符合市場預(yù)期。除了終結(jié)負(fù)利率外，日本央行還宣布將取消收益率曲線控制(YCC)政策，并停止購買交易所交易基金(ETF)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而正式結(jié)束了前行長黑田東彥自2013年以來實(shí)施的激進(jìn)貨幣寬松試驗(yàn)。

　　盡管本月早些時(shí)候，接受調(diào)查的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)日本央行將等到4月份才會結(jié)束負(fù)利率，但過去幾日日本媒體其實(shí)已頻繁對日本央行日內(nèi)采取行動有所“放風(fēng)”，而上周日本“春斗”結(jié)果顯示各行業(yè)加薪幅度普遍超過預(yù)期，也進(jìn)一步增添了日本央行在為期兩天的貨幣政策會議上做出加息決定的可能性。

　　今日日本央行的決定，使得日本成為了全球范圍內(nèi)最后一個(gè)放棄負(fù)利率的央行，并結(jié)束了過去十幾年來全球政策制定者試圖通過廉價(jià)貨幣和非常規(guī)貨幣工具，來支撐經(jīng)濟(jì)增長的特殊時(shí)代。

　　從近來日本國內(nèi)外的環(huán)境看，伴隨日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能出現(xiàn)復(fù)蘇，日本國內(nèi)通脹正逐步由外部輸入轉(zhuǎn)為工資-需求拉動的良性循環(huán)，日本央行持續(xù)進(jìn)行貨幣寬松的核心目標(biāo)已接近實(shí)現(xiàn)。而與此同時(shí)，長期貨幣寬松造成日本財(cái)政赤字貨幣化問題突出，國債價(jià)格被人為扭曲的客觀挑戰(zhàn)也愈發(fā)凸顯，日元匯率更是面臨著較為嚴(yán)峻的貶值壓力。

　　這一系列因素都促成了今日日本央行貨幣政策框架的重大調(diào)整。

　　不過，分析人士也表示，雖然此舉標(biāo)志著日本17年來首次加息，但由于脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可能迫使日本央行在進(jìn)一步提高借貸成本時(shí)會放慢腳步，因而從長期來看，日本利率預(yù)計(jì)仍將維持在零附近。

　　以下是日本央行日內(nèi)利率決議宣布的主要政策改動：

　　終結(jié)負(fù)利率

　　日本央行此次以7-2投票的結(jié)果通過了結(jié)束負(fù)利率的決定。日本央行將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%，為2007年以來首次加息，而且長達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)。日本央行表示，其主要政策工具目前仍然是短期利率。

　　日本央行此前實(shí)施三層利率體系，對基礎(chǔ)賬戶余額實(shí)施0.1%正常利率，對包含法定存款準(zhǔn)備金在內(nèi)的宏觀附加賬戶實(shí)施零利率，對余額超出上述兩部分的政策利率賬戶實(shí)施-0.1%的負(fù)利率。

　　日本央行預(yù)計(jì)，暫時(shí)仍將維持寬松的貨幣環(huán)境。在前瞻性指引方面，日本央行并未提供太多信息，其表示將繼續(xù)關(guān)注金融和外匯市場的發(fā)展及其對日本經(jīng)濟(jì)活動和價(jià)格的影響。但此前那一句“如有必要，將毫不猶豫地采取額外寬松措施”的承諾已被取消。

　　退出YCC

　　日本央行在此次聲明中也不再提及0%的日本10年期國債收益率目標(biāo)，宣告著其取消了收益率曲線控制政策。

　　日本央行認(rèn)為，附帶收益率曲線控制的量化和質(zhì)化貨幣寬松(QQE)政策框架，以及迄今為止的負(fù)利率政策，已經(jīng)發(fā)揮了作用。以2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)為指導(dǎo)，日本央行將從可持續(xù)、穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的角度出發(fā)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動、物價(jià)和金融狀況的變化，適度實(shí)施貨幣政策，引導(dǎo)短期利率作為主要政策工具。

　　日本央行承諾將繼續(xù)購買債券，金額與之前大致相同。這一舉措以8-1的多數(shù)票贊成獲得通過。日本央行并表示，如果長期利率迅速上升，可能增加日本政府債券購買金額，進(jìn)行固定利率購買操作。在收益率快速上升的情況下，日本央行將做出靈活的反應(yīng)，比如增加日本國債的購買量。

　　事實(shí)上，過去一年多的時(shí)間里，日本央行已多次對YCC政策作出過調(diào)整，因而此次徹底取消YCC政策，也并不令人感到意外。

　　YCC政策設(shè)定之初，將10年期國債收益率波動區(qū)間嚴(yán)格設(shè)定為-0.1%至0.1%區(qū)間內(nèi)，當(dāng)國債收益率觸及上限時(shí)便會觸發(fā)央行買入行為。之后利率控制上下限不斷放松——2022年12月將國債收益率波動區(qū)間放寬至-0.5%至0.5%區(qū)間，2023年7月進(jìn)一步將“硬上限”調(diào)整為“軟上限”，允許國債收益率超過0.5%，當(dāng)進(jìn)一步觸及1%時(shí)才會觸發(fā)央行買入行為。

　　日本央行此次還提議在4月將四次買入4000-5500億日元5-10年期國債。

　　此前日本媒體曾報(bào)道過，日本央行正在研究提前公布未來國債購買規(guī)模的新量化金融政策框架，為推進(jìn)貨幣政策正?；鳒?zhǔn)備。

　　結(jié)束ETF購買

　　日本央行此次還宣布取消購買ETF，同時(shí)取消購買房地產(chǎn)投資信托基金(J-REIT)。日本央行將逐步減少商業(yè)票據(jù)和公司債的購買量，并在一年左右停止購買。

　　這同樣也是日媒此前就曾爆料過的日本央行緊縮轉(zhuǎn)變的三大組合拳之一。目前，這些投資賺取的股息和利潤已占央行收益的很大一部分。普遍預(yù)期的情況就是，日本央行會結(jié)束購買ETF，然后在數(shù)年或數(shù)十年內(nèi)開始長期逐步的拋售。

　　作為貨幣寬松政策的一部分，日本央行于2010年12月開始購買日股ETF，當(dāng)時(shí)日經(jīng)225指數(shù)僅約為10000點(diǎn)。

　　上月，日本央行持有的這些資產(chǎn)的市值已高達(dá)約為70萬億日元，幾乎與國家稅收收入持平，相當(dāng)于持有日本股市約7%的股份，并已長期成為日本市場上最大的持股者。

　　日本金融市場何去何從？

　　在日本央行日內(nèi)宣布結(jié)束負(fù)利率、退出YCC等多項(xiàng)緊縮貨幣政策的組合拳后，日本金融市場今日也陷入了劇烈動蕩之中。日經(jīng)225指數(shù)在午后經(jīng)歷了數(shù)波過山車行情，截止發(fā)稿，該指數(shù)上漲約0.13%。

　　而盡管日本央行的緊縮行動不可謂不鷹派，但由于市場已普遍對此有所預(yù)期，美元兌日元日內(nèi)仍出現(xiàn)了“賣預(yù)期買事實(shí)”般的跳漲行情，最新交投于149.76附近。

　　有分析師表示，美元/日元匯率可能已經(jīng)消化了日本央行將退出負(fù)利率政策的因素，不過有鑒于數(shù)小時(shí)后日本央行行長植田和男還將召開新聞發(fā)布會，日元匯率可能持續(xù)震蕩。雖然收緊政策表面上是鷹派之舉，但日本央行聲明中也含有大量鴿派警告。

　　而從長遠(yuǎn)來看，毫無疑問，隨著日本央行正式加息，或?qū)⒋蠓淖兡壳叭毡举Y本市場的格局。此前，在日元走軟利好國內(nèi)出口商等因素推動下，日經(jīng)225指數(shù)剛剛在年內(nèi)突破了40000點(diǎn)的歷史新高，不過近來日股漲勢已有些停滯不前。盡管最近的休整沒有阻止投資者的熱情，但他們現(xiàn)在正更為關(guān)注個(gè)股的選擇。

　　國金證券在上周末的研報(bào)中表示，超寬松政策退出，從分母端和分子端似乎對日股都構(gòu)成一定利空。第一，“負(fù)利率”退出或帶來日債利率上行，從分母端利空日股。第二，日股營收中42%為海外收入，“超寬松政策”調(diào)整或驅(qū)動日元升值，進(jìn)而沖擊日股盈利。第三，前期凈出口是日本經(jīng)濟(jì)重要支撐，“超寬松政策”退出也有可能影響日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色。

　　當(dāng)然，也有不少業(yè)內(nèi)人士目前仍看好日股前景。貝萊德日本活躍投資主管Yue Bamba此前表示，“這是一個(gè)重大事件?！彼A(yù)計(jì)日本央行的加息將是漸進(jìn)式的，貨幣環(huán)境仍將保持寬松并支撐股市。Bamba指出，“日股上漲的動力是多樣的、廣泛的、持久的。我認(rèn)為，價(jià)格要完全反映出來，還有很長的路要走?！?/p>

　　從歷史上看，根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，2000年以來，日本央行曾于2000年和2006-2007年兩輪加息，2022-2023年調(diào)整YCC上限。復(fù)盤上述政策收緊及日本資產(chǎn)表現(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)——日本短債利率在加息周期小幅上行、長債利率受加息影響有限但在YCC上限調(diào)整前通常走高、日股短期承壓、日元短期升值但長期走勢取決于利差。

　　日本加息對全球資產(chǎn)的影響

　　2021年以來，為應(yīng)對大流行時(shí)期貨幣超發(fā)、供應(yīng)鏈沖擊所導(dǎo)致的高通脹問題，以美國為代表的海外主要經(jīng)濟(jì)體紛紛收緊貨幣政策，開啟快節(jié)奏、大幅度的加息周期。與其他經(jīng)濟(jì)體不同，日本央行多年來則持續(xù)保持寬松的貨幣政策，將政策利率長期錨定在-0.1%的擴(kuò)張水平，成為全球僅存的“利率洼地”之一。

　　浙商固收在近期的研報(bào)中表示，在此背景下，日本央行的貨幣政策選擇將具有較強(qiáng)的信號效應(yīng)。而日本央行最新的舉動或意味著全球低利率環(huán)境的徹底終結(jié)，全球或?qū)⑦M(jìn)入高利率與高通脹并存的全新時(shí)期。伴隨全球廣譜利率體系普漲，作為金融資產(chǎn)估值體系核心的無風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒚媾R一定程度的上修壓力，使大類資產(chǎn)面臨估值重估風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，目前，日本仍是美國國債最大的海外持有國。截至去年年底，日本的海外證券投資總額相當(dāng)于4.2萬億美元，其中很大一部分來自日本的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。在過去近一年的時(shí)間里，就一直有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，日本央行的貨幣政策正常化進(jìn)程，可能會導(dǎo)致大量日本資金從全球市場流回日本國內(nèi)。

　　不過，至少從眼下來看，投資者或許也不必就日本央行緊縮政策對全球資本流動的影響，感到過于擔(dān)憂。由于日本央行收緊政策的步伐料將是漸進(jìn)的，而海內(nèi)外市場整體的利差幅度依然巨大，大量日本資金至少在短期內(nèi)仍將繼續(xù)留在海外市場。

　　在上周一份調(diào)查統(tǒng)計(jì)的273位受訪者中，只有約40%的受訪者表示，日本央行自2007年以來的首次加息，將促使該國投資者拋售海外資產(chǎn)并將收益匯回國內(nèi)。他們認(rèn)為，日本央行政策利率的“有限上調(diào)”后，日本與其他主要經(jīng)濟(jì)體之間仍保持較大的收益率差，尚不足以促使日本投資者采取轉(zhuǎn)變行動。

　　Fivestar Asset Management Co.高級投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示，“我們看到此前大量日本散戶資金外流到外國債券和股票中，而我不認(rèn)為日本央行負(fù)利率政策的結(jié)束，會改變這一趨勢。”

　　本文源自財(cái)聯(lián)社 瀟湘