（原標(biāo)題：誰出逃誰入場(chǎng) 私募布局路徑大起底）

隨著半年報(bào)披露完畢，明星私募們的二季度操作路徑也悉數(shù)浮出水面。中國證券報(bào)記者梳理半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)、制造業(yè)、醫(yī)藥三大板塊成為私募們布局重點(diǎn)，金融、地產(chǎn)和周期則配置較少。值得注意的是，弱市下，部分私募對(duì)市場(chǎng)保持觀望，以減倉為主，部分大型私募則選擇逆勢(shì)加倉。

業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)合估值看，未來A股市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)磨底過程，繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。從長期配置的思路來看，現(xiàn)在已到了“布局黃金期”，所以部分價(jià)值投資的大型私募會(huì)逆市加倉。未來受國家政策支持，符合新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價(jià)值成長股有望率先反攻。

投資邏輯浮出水面

隨著半年報(bào)披露完畢，百億級(jí)私募的投資邏輯也隨之曝光。從持倉情況來看，私募持股相對(duì)集中，抱團(tuán)藍(lán)籌、白馬的特征明顯，核心品種以消費(fèi)、醫(yī)藥和制造業(yè)等符合國家政策支持的龍頭股為主，金融、地產(chǎn)和周期板塊的配置則較少。如高毅資產(chǎn)主要增持了消費(fèi)和制造板塊，安迪蘇等醫(yī)藥股也是其旗下產(chǎn)品的重點(diǎn)配置對(duì)象，淡水泉?jiǎng)t主要增持多只醫(yī)藥股。

對(duì)于上述布局背后的邏輯，大唐財(cái)富高級(jí)研究員曹琪表示，首先從市場(chǎng)形勢(shì)來看，上半年市場(chǎng)調(diào)整比較劇烈，弱勢(shì)之下需要重配防御性行業(yè)；其次，從公司利潤來看，根據(jù)上市公司公布的半年報(bào)，鋼鐵、化工行業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料等行業(yè)的盈利狀況較好，可選的優(yōu)質(zhì)股票較多，成為私募布局重點(diǎn)。另外，醫(yī)藥行業(yè)也是私募配置重點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)增速維持穩(wěn)定，整個(gè)醫(yī)藥板塊的增長仍然值得期待，隨著一致性平價(jià)品種的政策落地，醫(yī)藥行業(yè)依然會(huì)是基金布局的重點(diǎn)。

星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平向中國證券報(bào)記者表示，在行業(yè)發(fā)展的生命周期中，政策和制度的變革是影響行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的重要因素，關(guān)鍵政策的出臺(tái)和變化能夠帶來行業(yè)供給或者需求的變化，進(jìn)而重塑整個(gè)行業(yè)格局。以醫(yī)藥生物行業(yè)為例，隨著多重醫(yī)改政策的出臺(tái)和落地，優(yōu)質(zhì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭股比如高端仿制藥、創(chuàng)新藥等持續(xù)受益?；ヂ?lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等技術(shù)領(lǐng)先的創(chuàng)新型企業(yè)，依托于龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，疊加受益于產(chǎn)業(yè)政策的支持，正在迎來高速發(fā)展的時(shí)代。

在業(yè)績方面，記者梳理半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，不少私募回撤明顯。如源樂晟和淡水泉旗下產(chǎn)品整體回撤都較大。對(duì)此，河南某知名私募總經(jīng)理表示，表面上看，大部分私募業(yè)績回撤明顯是因?yàn)槭袌?chǎng)階段性調(diào)整造成的，但主要原因還是和其投資策略、倉位管理密不可分。如果私募機(jī)構(gòu)在上述兩方面不能順應(yīng)市場(chǎng)，基金管理、運(yùn)作上就會(huì)較為被動(dòng)。

“未來私募凈值繼續(xù)調(diào)整的壓力不大。不過，市場(chǎng)仍然處于左側(cè)，可能還會(huì)是一波三折。”鉅陣資本高級(jí)策略分析師郭偉文分析認(rèn)為，從整體來看，私募的業(yè)績可能也不會(huì)有大的反轉(zhuǎn)，而一些能夠把握波段性機(jī)會(huì)的交易型選手，可能會(huì)有相對(duì)較好的表現(xiàn)。

逆勢(shì)加倉堅(jiān)持價(jià)值投資

值得注意的是，目前很多中小私募倉位均較低，而部分百億私募則選擇逆勢(shì)加倉。記者梳理發(fā)現(xiàn)，王亞偉掌舵的千合資本在二季度并未新進(jìn)個(gè)股，并在北京城鄉(xiāng)、廣電網(wǎng)絡(luò)、三聚環(huán)保3只個(gè)股上減倉；部分大型私募則是逆市加倉，在其重點(diǎn)持有的個(gè)股上繼續(xù)加倉的同時(shí)，還新進(jìn)了多只個(gè)股，如重陽投資在二季度大幅加倉國投電力，景林資產(chǎn)則增持勝達(dá)生物，并新進(jìn)了順豐控股、騰達(dá)建設(shè)、上海機(jī)電等多只個(gè)股。

對(duì)于大型私募的持股動(dòng)向，鉅陣資本高級(jí)策略分析師郭偉文認(rèn)為，百億級(jí)別的私募往往以價(jià)值投資理念為主，這不僅可以容納巨額的資金，也能取得較好的長期投資回報(bào)。因此，在當(dāng)前A股已經(jīng)達(dá)到估值底時(shí)，不少股票已經(jīng)具備非常好的長期收益，正是以價(jià)值投資理念為指導(dǎo)的長線資金建倉的良好時(shí)機(jī)，所以一些價(jià)值投資的大型私募會(huì)逆市加倉。相反，大多數(shù)中小私募由于資金規(guī)模不大，操作上可以較為靈活，在市場(chǎng)還處于“左側(cè)”時(shí)，他們更愿意繼續(xù)等待，避免市場(chǎng)在磨底的過程中凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)，因此中小型私募的總體倉位會(huì)相對(duì)較低。

“私募選擇逆勢(shì)加倉主要還是因?yàn)榭春檬袌?chǎng)，提前在市場(chǎng)見底之前買入，以期在未來獲得市場(chǎng)上漲的大部分收益。”曹琪表示，百億私募多數(shù)以價(jià)值投資為主，主張選擇優(yōu)質(zhì)股票長期持有，穿越牛熊。目前市場(chǎng)經(jīng)過上半年的激烈調(diào)整，不管是大盤股還是中小盤，估值大部分已經(jīng)處于歷史低位，對(duì)于價(jià)值投資者來說，反而是很好的配置機(jī)會(huì)，更重要的是對(duì)于大基金來說基本是很難做右側(cè)交易的，很難買到量，只能去做左側(cè)。

在深圳某私募人士看來，當(dāng)下時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)持續(xù)大幅下挫的幾率已非常小，安全邊際較高。百億級(jí)大私募做出逆勢(shì)加倉動(dòng)作，其實(shí)是一件不得不做的事情。他們資金體量太大，一旦等市場(chǎng)人氣迅速攀升，全市場(chǎng)都“反應(yīng)”過來的時(shí)候，他們?cè)俪鍪志屯砹?，只能趁著在底部區(qū)域，持續(xù)低價(jià)買入他們看好的個(gè)股。

“經(jīng)過長達(dá)半年的階段性調(diào)整，目前市場(chǎng)整體的估值水平已經(jīng)和過往幾次大底的估值水平相當(dāng)，甚至低于當(dāng)時(shí)的估值水平。雖然市場(chǎng)尚未企穩(wěn)，但從中長期的投資角度來說，具有投資價(jià)值，這是部分百億私募選擇逆勢(shì)加倉的重要原因。”上述河南某知名私募總經(jīng)理表示，對(duì)于市場(chǎng)中一些業(yè)績優(yōu)良的個(gè)股，經(jīng)過階段性調(diào)整，估值也到了較為合理甚至低估的水平，亦是較佳的逐步布局時(shí)機(jī)。

價(jià)值成長股有望率先反攻

展望后市，多位私募機(jī)構(gòu)受訪人士向記者表示，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)已處于底部區(qū)間，未來預(yù)計(jì)會(huì)有一個(gè)反復(fù)震蕩筑底的過程，不能排除未來市場(chǎng)仍有較大的波動(dòng)，但繼續(xù)調(diào)整的空間不會(huì)很大。如果國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境有所改善，市場(chǎng)很有可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的反彈。

“市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同現(xiàn)在市場(chǎng)是估值底，但近期受制于市場(chǎng)參與者悲觀情緒影響，市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)偏弱。至于市場(chǎng)能否就此企穩(wěn)，仍需觀察。”上述河南某知名私募總經(jīng)理認(rèn)為，關(guān)于市場(chǎng)底，可以從兩個(gè)方面來判定，一是歷史上歷次大的底部構(gòu)成，都需要反復(fù)震蕩夯實(shí)。第二，需要一定的時(shí)間來完成底部構(gòu)筑，有一個(gè)底部構(gòu)造的過程。在這個(gè)過程中，市場(chǎng)指數(shù)仍會(huì)有上下的反復(fù)，如果從穩(wěn)健投資的角度來看，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)構(gòu)筑底部完成。

星石投資方面認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)間特征明顯，A股正逐步逼近市場(chǎng)底部。與幾次歷史大底相比，目前A股整體估值已經(jīng)與之接近，從估值分布來看，低估值個(gè)股占已經(jīng)接近甚至超過了過去歷史底部的情況。從市場(chǎng)交易來看，也趨近于情緒底，目前市場(chǎng)的換手率基本接近過去幾次大底。這意味著，現(xiàn)在已經(jīng)到了令人興奮的布局“黃金期”。市場(chǎng)不應(yīng)沉浸在極度悲觀的情緒中，經(jīng)濟(jì)、政策、估值正“三重筑底”，應(yīng)該珍惜市場(chǎng)底部區(qū)間布局的大好機(jī)會(huì)。

對(duì)于下半年的投資策略，重陽投資聯(lián)席首席投資官陳心表示，下半年的投資策略，仍會(huì)基于深度價(jià)值研究，把標(biāo)的公司選好。當(dāng)前的市場(chǎng)低迷，正是中長期布局優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)。從具體板塊標(biāo)的來看，目前優(yōu)質(zhì)金融股、具有強(qiáng)大本地品牌認(rèn)知度的消費(fèi)股，以及擁有核心技術(shù)的先進(jìn)設(shè)備制造板塊，均是投資的重點(diǎn)增持對(duì)象。

“在宏觀經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、政策面托底跡象明顯、市場(chǎng)估值底也逐漸夯實(shí)的基礎(chǔ)上，受國家政策支持、符合新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價(jià)值成長股有望率先反攻。”星石投資方面表示，接下來將主要通過四條主線布局價(jià)值成長股，包括政策變革的醫(yī)藥生物，技術(shù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，模式創(chuàng)新的新零售，品牌壟斷的大眾消費(fèi)品等行業(yè)。同時(shí)，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，如飲料、紡織服裝、家具行業(yè)等。