===本文導(dǎo)讀===

【盤后重磅】社?；鹫j釀加大抄底力度 對(duì)新組合試點(diǎn)長(zhǎng)期考核

社保重倉：德邦股份、志邦家居、旭升股份、璞泰來

珀萊雅、廣州酒家、中設(shè)股份、合誠股份

===全文閱讀===

社保基金正醞釀加大抄底力度 對(duì)新組合試點(diǎn)長(zhǎng)期考核

幾年前就在醞釀的社?；饦I(yè)績(jī)考核辦法改革，終于迎來新消息！

券商中國記者獲悉，在判斷當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域的情況下，社保基金醞釀試點(diǎn)新組合的五年期考核辦法，即委托給公募基金的新組合，不再考核短期業(yè)績(jī)，而是以五年為周期進(jìn)行考核。

如何使考核機(jī)制更為合理，是社?；鹨恢痹诳剂康?。以權(quán)益法入賬曾一度呼聲較高，但與現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定有沖突。對(duì)社保基金新組合試點(diǎn)五年期考核，即由現(xiàn)在的“一年一考核”變成“五年一考核”，成為新解決方案。

另一個(gè)突出變化是新組合將以集中投資為主，每一個(gè)重點(diǎn)投資的標(biāo)的都要進(jìn)行嚴(yán)格篩選。

基于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，社保基金新組合試點(diǎn)新考核制度重在突出管理人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的評(píng)價(jià)導(dǎo)向性。

除了改變考核機(jī)制，券商中國記者從相關(guān)人士處獲悉，基于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，社?；饘⒓哟笕胧辛Χ?，“今年以來A股持續(xù)震蕩下跌，目前上證指數(shù)已經(jīng)跌到2700點(diǎn)左右，大部分優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌出了價(jià)值，對(duì)社保基金而言是建倉良機(jī)。”

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，截至2018年第二季度末，社?；鸸驳巧?58只個(gè)股的十大流通股東名單，其中，社?；鹪诙径刃逻M(jìn)買入147只個(gè)股，同時(shí)333只個(gè)股被增持。

此外，多只養(yǎng)老目標(biāo)基金也于近期紛紛發(fā)行，封閉期多以3年和5年為主，以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

社?；鹦陆M合醞釀試點(diǎn)五年考核，重度影響持股

近日，券商中國記者獲悉，社?；鹞型顿Y的考核機(jī)制將迎來重大調(diào)整。

基于社保基金長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，社保基金委托投資新組合考核機(jī)制將試點(diǎn)從現(xiàn)在的一年一考核變成五年一考核，重在突出管理人的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的評(píng)價(jià)導(dǎo)向性。

“目前，社保基金確實(shí)是一年一考核，考核標(biāo)準(zhǔn)比較復(fù)雜，其中基金業(yè)績(jī)會(huì)占較大比例，但還有一些其他指標(biāo)綜合考量。業(yè)績(jī)的考核不是只看絕對(duì)收益，也會(huì)考量相對(duì)業(yè)績(jī)情況，比如相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、相對(duì)其他產(chǎn)品業(yè)績(jī)等。其他考量指標(biāo)比如投資過程中主動(dòng)或被動(dòng)超標(biāo)的次數(shù)等。”一位擁有社?；鸸芾碣Y格的大型公募相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴券商中國記者。

值得注意的是，一直以來，國內(nèi)市場(chǎng)都注重對(duì)基金業(yè)績(jī)的短期考核，這令不少基金管理人壓力倍增。

“以前我們接委外，都是一年一考核，根據(jù)考核結(jié)果才能確定能收到多少管理費(fèi)。機(jī)構(gòu)的考核如果不是長(zhǎng)期的，就更沒有長(zhǎng)期資金了。包括保險(xiǎn)資金的投資業(yè)績(jī)也都應(yīng)該長(zhǎng)期考核。”另一家大型公募基金負(fù)責(zé)人表示。

前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，如果社?；鸬目己藦囊荒曜兂晌迥甑脑挘@將鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、鼓勵(lì)價(jià)值投資，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)看重長(zhǎng)期表現(xiàn)的理念、有利于基金經(jīng)理更好的選擇一些中長(zhǎng)期的標(biāo)的，避免追求短期收益。

“只有長(zhǎng)期考核，才可以讓具體的基金管理人，按照長(zhǎng)期的市場(chǎng)目標(biāo)進(jìn)行配置資產(chǎn)，去精選個(gè)股、把握波段。”全國社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民此前也表示。

長(zhǎng)期資金加快入市腳步，社保建倉良機(jī)

除了改變考核機(jī)制，記者從相關(guān)人士處獲悉，包括社?；鹪趦?nèi)的長(zhǎng)期資金，正在加快入市的腳步。

“今年以來A股持續(xù)震蕩下跌，目前上證指數(shù)已經(jīng)跌到2700點(diǎn)左右，大部分優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌出了價(jià)值，對(duì)社保基金而言是建倉良機(jī)。”相關(guān)人士告訴記者，基于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，社?；鹨灿型哟笕胧辛Χ?。

王忠民此前表示，社?；鹪诠际袌?chǎng)中能獲得較高的年化回報(bào)，與社?；饚状卧谫Y本市場(chǎng)的高點(diǎn)大比例賣出，在低點(diǎn)大比例投入有關(guān)系。社保基金通過選擇市場(chǎng)中優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，通過個(gè)股選擇獲得阿爾法收益。

除了社?；穑着B(yǎng)老目標(biāo)基金也將于近期發(fā)行。

昨日(9月5日)，泰達(dá)宏利泰和平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合型基金中基金(FOF)、中歐預(yù)見養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期混合型基金中基金(FOF)公告稱將于下周一(9月10日)發(fā)行，每筆份額的最短持有期限為3年，即封閉期為3年。

此前，包括華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)、嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金(FOF)在內(nèi)的首批養(yǎng)老目標(biāo)基金已正式獲批。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的封閉期多以3年和5年為主，以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略。

業(yè)內(nèi)人士稱，“鎖”3年或5年可以減少甚至避免由于投資者自身的頻繁申贖對(duì)基金收益的損耗，基金經(jīng)理也可以按照三年的周期進(jìn)行投資，也用這種方式讓投資者認(rèn)識(shí)這類基金的投資運(yùn)作方式和風(fēng)險(xiǎn)收益方式。

值得注意的是，養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)三年或五年封閉期，與社保基金五年一考核的機(jī)制也不謀而合，長(zhǎng)期考核機(jī)制有利于加快長(zhǎng)期資金的入市。

社?；鸲径刃逻M(jìn)147股，持股市值2285億

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第二季度末，社保基金合計(jì)持有269.63億股，持股市值達(dá)到2285.49億元。社?；鸸驳巧?58只個(gè)股的十大流通股東名單，其中，社?；鹪诙径刃逻M(jìn)買入147只個(gè)股，同時(shí)333只個(gè)股被增持，還有122只個(gè)股被社?；鹛蕹?。

天風(fēng)策略稱，由于市場(chǎng)走弱，社?；鸪止墒兄递^一季度末的0.24萬億有所收縮。社保基金行業(yè)分布上，截至二季度末，持股比重最大的行業(yè)為銀行(21.18%)、醫(yī)藥(14.88%)、化工(6.90%)。環(huán)比數(shù)據(jù)看，占比提升最多的為醫(yī)藥、化工、非銀，占比降低最多的為房地產(chǎn)、銀行、通信。

社?；鹗找嫫迫f億，總額不斷壯大

過去18年，社?；鸬墓芾碣Y產(chǎn)規(guī)模從最初的幾百億增長(zhǎng)到如今的2.2萬億元，累計(jì)投資收益超過1萬億元，不經(jīng)意間，社?；鹛剿鞒隽艘粭l業(yè)績(jī)不俗的投資之路。

為了應(yīng)對(duì)未來老齡化高峰的挑戰(zhàn)，我國于2000年設(shè)立全國社會(huì)保障基金。同時(shí)，國務(wù)院設(shè)立全國社會(huì)保障基金理事會(huì)，負(fù)責(zé)管理這一專項(xiàng)基金。

全國社會(huì)保障基金作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，其資金主要來源于中央財(cái)政撥入資金、國有股減持或轉(zhuǎn)持所獲資金和股權(quán)資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益構(gòu)成。

近年來，社?；鹳Y產(chǎn)總額保持快速增長(zhǎng)。截至2017年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額為2.22萬億元。境內(nèi)投資資產(chǎn)20557.50億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的92.47%；境外投資資產(chǎn)1673.74億元，占社保基金資產(chǎn)總額的7.53%。

社保基金主要采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運(yùn)作。直接投資資產(chǎn)0.94萬億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的42.35%；委托投資資產(chǎn)12816.33億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的57.65%。其中，直接投資由社?；饡?huì)直接管理運(yùn)作；委托投資由社?；饡?huì)委托投資管理人管理運(yùn)作。

目前，委托投資主要委托公募基金來托管和投資。社?；?8家投資管理人中，有16家為公募基金公司，包括華夏、南方、易方達(dá)、博時(shí)、匯添富、富國等國內(nèi)大型公募。社?；鹜ㄟ^選擇委托公募基金管理人，在資產(chǎn)管理層面體現(xiàn)出了投資的分散度和專業(yè)性。

根據(jù)《全國社會(huì)保障基金理事會(huì)社?；鹉甓葓?bào)告(2017年度)》顯示，2017年，社保基金權(quán)益投資收益額1846.14億元，投資收益率9.68%；社?；鹱猿闪⒁詠淼哪昃顿Y收益率8.44%，累計(jì)投資收益額10073.99億元。

值得注意的是，社保基金的投資收益額已經(jīng)超過財(cái)政撥款。截至2017年末，財(cái)政性撥入全國社?；鹳Y金和股份累計(jì)8577.80億元。

王忠民此前表示，社保基金1萬億元的投資收益中，有2500億元是復(fù)利的結(jié)果。由于收益免稅，可以全部滾存到復(fù)利結(jié)果中，讓其在投資中發(fā)揮更大作用。

迄今為止，全國社會(huì)保障基金一直沒有投入使用，仍然處于不斷積累壯大的過程中。

德邦股份:大件快遞開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)動(dòng)力

德邦股份 603056

研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-08-24

事件:公司發(fā)布2018 年半年報(bào)。2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.95 億元,同比增長(zhǎng)10.01%。

歸母凈利潤3.07 億,同比增長(zhǎng)159.58%。扣非凈利潤2.0 億,同比增長(zhǎng)585.25%。

大件快遞業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)動(dòng)力。今年上半年快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)54.40%,快遞收入同比增長(zhǎng)58.65%,快遞收入占比從2017 年的34.0%提升至43.7%。從盈利能力來看,隨著規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn),快遞業(yè)務(wù)毛利率有望盈利持續(xù)提升的過程,疊加業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長(zhǎng),因此快遞業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)動(dòng)力。長(zhǎng)期來看,德邦選擇大件快遞有“大件商品網(wǎng)購風(fēng)已起”之天時(shí)、“定位3-60 公斤避開與現(xiàn)有快遞龍頭直接競(jìng)爭(zhēng)”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務(wù)件市場(chǎng)相似的地位。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化增強(qiáng)公司整體盈利能力。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,既包括盈利能力較強(qiáng)的精準(zhǔn)卡航/城運(yùn),又包括毛利率較低的整車、精準(zhǔn)汽運(yùn)。按照快遞收入同比增長(zhǎng)58.65%倒推,則非快遞業(yè)務(wù)整體收入增速為-5.28%。同時(shí)公司公告精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)貨運(yùn)量增速為8%,假設(shè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不變,按照收入增速8%、去年同期在快運(yùn)占比68%測(cè)算,則整車與精準(zhǔn)汽運(yùn)總體收入增速為-33.5%,可以看出公司在逐步調(diào)整盈利能力較弱的業(yè)務(wù)。從盈利能力來看,公司整體毛利率從2017 年的13.3%提升至上半年的14.6%,同樣也能夠看到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增強(qiáng)了公司整體盈利能力。

短期費(fèi)用提升擾動(dòng)公司業(yè)績(jī)。從上半年來看,管理費(fèi)用增加20.46%,主要原因包括大件快遞業(yè)務(wù)布局引起管理咨詢費(fèi)用的增加、智慧物流投入加大。從管理費(fèi)用細(xì)分科目來看,管理咨詢費(fèi)同比增加0.67 億,研發(fā)費(fèi)用同比增加0.33 億元。假設(shè)這兩部分費(fèi)用的增量65%是由于大件快遞戰(zhàn)略咨詢、智慧物流投入加大,則還原上半年公司主業(yè)凈利潤應(yīng)是3.6 億元左右,同比增長(zhǎng)200%左右。

投資建議?？紤]到與順豐控股一樣,德邦股份同樣是直營模式,且同樣定位中高端實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng),因此公司行業(yè)內(nèi)可對(duì)比的公司為順豐控股。我們維持2018-2020 年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤分別為8.40 億元、13.06 億元、17.36 億元,復(fù)合增速47%。

2018-2020 年EPS 分別為0.88 元、1.36 元、1.81 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為26 倍、17 倍、13倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

志邦家居:大家居發(fā)力在未來 廚柜深耕在當(dāng)下

志邦家居 603801

研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：蔣正山,徐稚涵 撰寫日期：2018-09-05

事件:志邦股份發(fā)布半年報(bào),公司2018H1實(shí)現(xiàn)營收10.42億,同增25.69%,符合預(yù)期;歸母凈利潤0.95億,同增47.53%,略超預(yù)期?？鄯呛罄麧?.84億元,同比增長(zhǎng)30.61%。公司單二季度收入/利潤/扣非凈利潤分別為6.48/0.65/0.58億元,同增19.10%/47.21%/32.77%,單二季度收入環(huán)比略有下滑。

櫥柜業(yè)務(wù):深耕櫥柜,發(fā)力新渠道。我們預(yù)計(jì)上半年廚柜業(yè)務(wù)收入約8.64億元,同增19%。其中,經(jīng)銷+直營增速為11%,受地產(chǎn)后周期原因,同比放緩;大宗+出口增速為51%,同比加速。由于受到地產(chǎn)后周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及精裝房影響,公司櫥柜經(jīng)銷+直營上半年預(yù)計(jì)同增11%,環(huán)比降速。我們預(yù)計(jì),未來隨著渠道改革、櫥柜與大家居聯(lián)動(dòng)以及公司新產(chǎn)能投產(chǎn),公司廚柜經(jīng)營質(zhì)量有望好轉(zhuǎn)。大宗業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)方面,由于公司提前布局,通過海外投資平臺(tái)投資澳洲具有54年專業(yè)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)的廚柜制造商IJFAustralia公司,與澳大利亞大型上市房地產(chǎn)開發(fā)商及總承包商深度合作,我們推測(cè)公司上半年海外及大宗增速分別為64%/47%,超出預(yù)期?？傮w看,通過渠道精細(xì)化管理與大家居戰(zhàn)略以及海外大宗擴(kuò)張,公司櫥柜主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。

衣柜&大家居業(yè)務(wù):從點(diǎn)到線,從線到面,大家居已來。衣柜業(yè)務(wù)方面,上半年法蘭菲開業(yè)的加盟商410家,同比去年314家增長(zhǎng)31%,目前衣柜業(yè)務(wù)仍在加速拓張,我們預(yù)計(jì),隨著新開店的落地,下半年衣柜業(yè)務(wù)有望繼續(xù)爆發(fā)。本次中報(bào),我們認(rèn)為志邦股份的大家居戰(zhàn)略已然進(jìn)行了周密布局。1)門店:公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1143家,店面1385家;定制衣柜經(jīng)銷商410家,店面506家,初步形成“大定制”發(fā)展格局。2)產(chǎn)品:(一)利用廚柜的定制優(yōu)勢(shì),系統(tǒng)性的規(guī)劃出衛(wèi)浴、陽臺(tái)產(chǎn)品線及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系,開發(fā)出衛(wèi)浴柜、陽臺(tái)柜等“3大風(fēng)格、6大系列”產(chǎn)品,標(biāo)志著“志邦全屋時(shí)代”正式開啟。陽臺(tái)柜由于尺寸狹窄,布局不易,是定制家居中較難解決的痛點(diǎn),大部分衣柜公司不愿意嘗試該類產(chǎn)品,衛(wèi)浴柜、陽臺(tái)柜很好的解決了消費(fèi)者的痛點(diǎn),也是公司前瞻性規(guī)劃的體現(xiàn)。(二)志邦木門初見成效。志邦木門在項(xiàng)目啟動(dòng)不足一年的時(shí)間內(nèi),實(shí)現(xiàn)了首批研發(fā)產(chǎn)品與一期工廠建設(shè)項(xiàng)目的完成,首個(gè)終端標(biāo)準(zhǔn)形象店面的建成落地,形成志邦木門品牌形象和“無縫靜音、百變美門”的核心價(jià)值理念,并快速向全國加盟商推廣傳播產(chǎn)品和品牌,僅上海和廣州兩場(chǎng)展會(huì)就取得意向加盟商100余家。超出預(yù)期。3)設(shè)計(jì):為了打造志邦設(shè)計(jì)軟實(shí)力,志邦今年上線了“設(shè)計(jì)谷”軟件,運(yùn)用設(shè)計(jì)工具、在線提升課程,搭建設(shè)計(jì)師系統(tǒng)管理學(xué)習(xí)提升平臺(tái),解決終端加盟商設(shè)計(jì)師培養(yǎng)及組織管理難題。更加貼近消費(fèi)者及未來大家居設(shè)計(jì)導(dǎo)入理念。

毛利率整體好于預(yù)期,上半年穩(wěn)中有升。分渠道看,上半年櫥柜毛利率整體穩(wěn)定,2018H1經(jīng)銷/自營/大宗/出口毛利率分別為:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1經(jīng)銷/自營/大宗/出口毛利分別為:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分產(chǎn)品看,我們預(yù)計(jì)上半年櫥柜業(yè)務(wù)毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣柜業(yè)務(wù)毛利率27.82%(去年同期26.38%)。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2/4.1/5.2億元,同比增長(zhǎng)37.3%/29%/26.3%,對(duì)應(yīng)EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)異,學(xué)習(xí)能力較強(qiáng),同時(shí)在大家居領(lǐng)域已有不錯(cuò)的卡位?？春霉疚磥泶蠹揖討?zhàn)略落地。建議左側(cè)戰(zhàn)略布局,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率出現(xiàn)下降帶來的盈利風(fēng)險(xiǎn)。

旭升股份:從特斯拉二季報(bào)看旭升股份成長(zhǎng)空間

旭升股份 603305

研究機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券 分析師：周春林 撰寫日期：2018-08-08

事件:

2018年8月2日特斯拉發(fā)布2018年二季度業(yè)績(jī)快報(bào)。

投資要點(diǎn):

Model 3產(chǎn)量快速提升有望帶動(dòng)公司收入高速增長(zhǎng)

特斯拉二季度共生產(chǎn)53,339輛純電動(dòng)乘用車,環(huán)比一季度增長(zhǎng)64.63%,同比增長(zhǎng)107.48%,其中Model 3產(chǎn)量大幅提升,共生產(chǎn)28,578輛,環(huán)比增長(zhǎng)192.63%,Model X和S共24,761輛,與一季度基本相差無幾,因此上半年特斯拉共生產(chǎn)87,833輛純電動(dòng)乘用車,同比71.8%,其中Model 3產(chǎn)量38,344輛,Model X和S共49,489輛。特斯拉預(yù)計(jì)三季度Model 3產(chǎn)量有望達(dá)到5-5.5萬輛,由于Model 3在7月具備接近5,000輛/周的生產(chǎn)能力,因此三季度產(chǎn)量在5-5.5萬輛非常合理,我們?nèi)≈兄?.25萬輛,特斯拉希望8月底Model 3產(chǎn)量達(dá)到6,000輛/周的目標(biāo),我們保守按5,055輛/周預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量有望達(dá)到65,000輛,而Model X和S每季度產(chǎn)量基本無變化?？傮w來看,特斯拉2018年產(chǎn)量有望達(dá)到25.5萬輛,同比152.52%,其中Model 3產(chǎn)量15.5萬輛,Model X和S產(chǎn)量10萬輛。特斯拉打算2019年某個(gè)時(shí)點(diǎn)將Model 3產(chǎn)量提升至10,000/周,我們保守預(yù)計(jì)2019、2020年按平均每周7,500輛/周、10,000輛/周生產(chǎn)Model 3,而Model X和S每年保持10萬輛,則特斯拉2019、2020年產(chǎn)量有望達(dá)到48.6萬輛、61.4萬輛。旭升股份2018年上半年對(duì)特斯拉的銷售收入達(dá)到29,387.98萬元,為特斯拉配套的單車價(jià)值量約3,345元/輛,由于Model 3定價(jià)較低,因此單車價(jià)值量相應(yīng)下降,假設(shè)2018-2020年為特斯拉配套的單車均價(jià)分別分約3,000元、2,700元、2,600元,則對(duì)特斯拉的銷售收入有望分別達(dá)到7.7億元、13.0億元和16.0億元,同比分別87%、69%和23%。當(dāng)然,我們沒有考慮為特斯拉計(jì)劃的2019或2020年生產(chǎn)Model Y的配套情況以及為純電動(dòng)卡車Semi配套情況,同時(shí)特斯拉在的上海工廠于2018年7月敲定,初期產(chǎn)能25萬純電動(dòng),后期有望達(dá)到50萬輛,因此上述對(duì)特斯拉的銷售收入基本算是保守預(yù)測(cè)。

一季度毛利率承壓后有望企穩(wěn)

2018年H1公司毛利率39.65%比2017年下降4.78個(gè)百分點(diǎn),主要原因在于上游原材料鋁合金等價(jià)格的上升以及對(duì)核心客戶的讓利年降等造成的,我們分季度來看,Q1Q2季度毛利率分別為39.77%和39.57%基本上從一季度后毛利率開始企穩(wěn),因此下半年若上游原材料無較大波動(dòng)的情況下,預(yù)計(jì)2018年毛利率有望保持39%+。

產(chǎn)能有序擴(kuò)張,新客戶拓展良好

由于下游客戶需求旺盛,訂單持續(xù)增長(zhǎng),為滿足客戶需求2017年底公司完成三廠廠房新建,公開發(fā)行募投項(xiàng)目也正順利進(jìn)行,預(yù)計(jì)2018年建設(shè)完成,同時(shí)積極籌劃建設(shè)產(chǎn)能約500萬件的新能源汽車精密鑄鍛件項(xiàng)目,新生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線的有序擴(kuò)張將進(jìn)一步增強(qiáng)公司實(shí)力?？蛻舴矫?除特斯拉外,與采埃孚、麥格納、北極星、蔚來等國內(nèi)外知名企業(yè)實(shí)現(xiàn)了批量供貨,與寧德時(shí)代、長(zhǎng)城汽車、江淮汽車開始了前期合作,因此國內(nèi)客戶的良好開拓為公司未來發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.75、1.03元/股,結(jié)合2018年8月6日收盤價(jià)28.77元/股,對(duì)應(yīng)的PE分別為38.14倍和27.86倍,考慮到特斯拉產(chǎn)量的快速提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng),給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

特斯拉Model3產(chǎn)量不及預(yù)期,毛利率下降,新客戶拓展不及預(yù)期,中美貿(mào)易 摩擦加劇

璞泰來:龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí) 加速全球化步伐

璞泰來 603659

研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：申建國 撰寫日期：2018-08-27

公司發(fā)布半年報(bào),2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.60億元,同比增長(zhǎng)48.69%;凈利潤10.70億元,同比減少45.83%。利潤下降主要受去年同期轉(zhuǎn)讓持有的普萊德股權(quán)取得處置收益的影響,扣除該項(xiàng)投資收益后,得到扣非凈利潤6.97億元,同比增長(zhǎng)36.55%。

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升,龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)

報(bào)告期內(nèi),公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入為71.88億元,較上年同期增加34.92%。2018年上半年新能源汽車銷量大增帶動(dòng)電池裝機(jī)量持續(xù)景氣,動(dòng)力電池裝機(jī)總量15.45Gwh,同比增長(zhǎng)150%,公司以6.53Gwh裝機(jī)量位列行業(yè)第一,市場(chǎng)份額迅速提升至42%,龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。新能源汽車行業(yè)在補(bǔ)貼幅度調(diào)整、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提高、行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范的情況下,市場(chǎng)頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯,龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更加明顯。

海內(nèi)外市場(chǎng)積極布局,加速全球化步伐

作為國內(nèi)頂尖、全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè),公司持續(xù)與海內(nèi)外客戶保持良好合作。報(bào)告期內(nèi),公司在新能源乘用車領(lǐng)域裝機(jī)量的市占率達(dá)40%、客車領(lǐng)域裝機(jī)量的市占率達(dá)49%,擁有絕對(duì)話語權(quán)。近期更有首座海外工廠落戶德國,計(jì)劃于2021年投產(chǎn),2022年達(dá)產(chǎn)后將形成14Gwh產(chǎn)能,未來將配套寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名車企,開啟全球化戰(zhàn)略布局。

儲(chǔ)能、鋰電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯

報(bào)告期內(nèi),公司儲(chǔ)能系統(tǒng)營收5109萬元,同比增長(zhǎng)1024.50%,毛利率下滑27.23個(gè)百分比,由正轉(zhuǎn)負(fù)。隨著鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的逐漸成熟,儲(chǔ)能市場(chǎng)有望逐步開始啟動(dòng),公司將持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入,不斷提升產(chǎn)品性能以滿足不同客戶的需求。鋰電池材料受益于需求增長(zhǎng)、新建產(chǎn)能釋放和材料價(jià)格上漲,實(shí)現(xiàn)營收17.47億元,同比增長(zhǎng)123.59%。

公司流動(dòng)性良好,凈現(xiàn)金流同比增近三倍

報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為85.29億元,相較年初上漲23.27%;預(yù)收賬款3.49億元,較年初增長(zhǎng)71.92%,表示訂單增多。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.58億元,同比增加270.34%,原因是現(xiàn)金收款或預(yù)收結(jié)算增多,同時(shí)加強(qiáng)客戶信用管理縮短賬目回收期。

嚴(yán)格把控供應(yīng)鏈,保障成本優(yōu)勢(shì)

公司對(duì)原材料理解深刻,部分原材料提早布局,優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)管理上,嚴(yán)格把關(guān)進(jìn)入供應(yīng)鏈的供應(yīng)商材料、廠商規(guī)模、品質(zhì)?；诠緩?qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備,對(duì)于原材料公司采用季度招標(biāo)為主,此市場(chǎng)化采購方式有利于保障品質(zhì)、控制成本。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利分別為28.7、37.1、49.0億元,對(duì)應(yīng)PE分別為47、36、27倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期,公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

珀萊雅:市場(chǎng)初繪美人妝 鋒芒已顯舞驚鴻

珀萊雅 603605

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：耿祥龍 撰寫日期：2018-09-05

珀萊雅:本土護(hù)膚品領(lǐng)先品牌:珀萊雅是中國本土護(hù)膚品領(lǐng)先品牌,專注“深度之美,源自深海”理念。自成立以來,公司以“自產(chǎn)+分銷”商業(yè)模式快速拓展商業(yè)版圖。在生產(chǎn)端,自主生產(chǎn)為主,部分品牌采用OEM代工生產(chǎn),產(chǎn)品利潤率高,對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)把握較強(qiáng);在銷售端,以分銷為主,近年逐步向直營轉(zhuǎn)變,同時(shí)拓展線上,增強(qiáng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。2018H1公司實(shí)現(xiàn)了10.42億元營業(yè)收入,同比增長(zhǎng)24.92%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.29億元,同比增長(zhǎng)44.88%。營業(yè)收入大幅提升,利潤增長(zhǎng)顯著。

行業(yè)步入高景氣,“低滲透”觸發(fā)“高成長(zhǎng)”:2017年國內(nèi)限額以上化妝品企業(yè)零售總額達(dá)2514億元,增速13.5%,創(chuàng)近年新高,國內(nèi)市場(chǎng)化妝品核心人群擴(kuò)容為增長(zhǎng)主動(dòng)力。目前國產(chǎn)化妝品市場(chǎng)處于“低滲透”階段,隨著大眾護(hù)膚品日益成為女性剛需,國產(chǎn)化妝品行業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。與此同時(shí),市場(chǎng)高中低端分化明顯,國內(nèi)產(chǎn)品集中于中低端,定位同質(zhì)化較強(qiáng),因此公司核心競(jìng)跑力成為化妝品品牌能否搶奪市場(chǎng)紅利的關(guān)鍵。

“渠道整合+品牌打造+產(chǎn)品升級(jí)”全方位競(jìng)跑:借力優(yōu)勢(shì)商業(yè)模式,珀萊雅在渠道整合、品牌打造及產(chǎn)品升級(jí)三方面持續(xù)發(fā)力。在渠道上,整合縮減日化專營店,增強(qiáng)單店盈利能力;聯(lián)動(dòng)線上線下,全渠道布局助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及凈利率提高。在品牌上,布局單品牌店,公司品牌優(yōu)資萊及悅芙媞2018年增速明顯,實(shí)現(xiàn)品牌多元化,另外互動(dòng)以及T2O營銷實(shí)現(xiàn)公司營銷效率提高,持續(xù)改善公司費(fèi)用端。產(chǎn)品上,研發(fā)團(tuán)隊(duì)助力高端產(chǎn)品研發(fā)及新品迭代,增強(qiáng)公司長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力。

n盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì),公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為23.04/29.15/36.51億元,同比增長(zhǎng)29.2%/26.5%/25.2%。歸母凈利潤分別為2.70/3.40/4.30億元,同比增長(zhǎng)34.7%/25.6%/26.6%,對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/20倍?？紤]到國內(nèi)化妝品市場(chǎng)持續(xù)迎來消費(fèi)升級(jí)紅利,護(hù)膚品市場(chǎng)潛力巨大,而公司作為國內(nèi)護(hù)膚品龍頭,“渠道整合+品牌打造+產(chǎn)品升級(jí)”全方位競(jìng)跑能力強(qiáng),因而,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)指數(shù)持續(xù)降低,可能造成國內(nèi)化妝品行業(yè)增速放緩,紅利效應(yīng)減弱。2)渠道盈利能力不達(dá)預(yù)期。單品牌店等新興渠道盈利能力不足導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。3)海外品牌搶占份額。未來海外品牌可能在國內(nèi)中低端市場(chǎng)發(fā)力,將對(duì)珀萊雅在大眾護(hù)膚品市場(chǎng)中的戰(zhàn)略布局造成沖擊。

廣州酒家:中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 中長(zhǎng)期邏輯清晰

廣州酒家 603043

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2018-09-04

公司公布半年報(bào):①18H1:實(shí)現(xiàn)營收7.91億元/+15.14%,歸母凈利5835萬元/+42.09%,扣非后歸母凈利5398萬元/+33.78%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.73億元/+75.51%,主要系18年中秋較去年提前,提前預(yù)收月餅貨款所致;②18Q2:實(shí)現(xiàn)營收3.47億元/+14.73%,歸母凈利1977萬元/+39.03%,扣非后歸母凈利1619萬元/+19.03%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.03億元/+50.16%。

速凍食品和年貨帶動(dòng),食品主業(yè)18H1營收增長(zhǎng)超過20%,毛利率同比繼續(xù)提升。①公司18H1實(shí)現(xiàn)營收7.91億元/+15.14%,增速符合預(yù)期;整體毛利率47.74%/+0.97pct,主要為食品板塊毛利率增幅明顯所帶動(dòng)。②食品業(yè)務(wù):實(shí)現(xiàn)營收4.78億元,比上年同期增長(zhǎng)超過20%,主要源于速凍產(chǎn)品和年貨產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。按分部的財(cái)務(wù)信息口徑來看,食品加工制造公司的毛利率35.5%/+3.3pct,毛利率提升顯著。公司核心的月餅系列產(chǎn)品具有季節(jié)性特征,業(yè)績(jī)主要體現(xiàn)在第三季度,因此下半年業(yè)績(jī)占公司全年比重較大,對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響較大。②餐飲業(yè)務(wù):實(shí)現(xiàn)營收2.96億元,比上年同期增長(zhǎng)超過6%。按餐飲公司的分布財(cái)務(wù)口徑看,毛利率59.3%/+0.3pct,毛利率小幅提升,主要系老店業(yè)績(jī)穩(wěn)定,次新店在不斷的提升服務(wù)和產(chǎn)品優(yōu)化的措施推進(jìn)下,業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)所致。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低18H1期間費(fèi)用率小幅下降0.29pct,扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)34%符合預(yù)期。①銷售費(fèi)用率:28.82%/+0.41pct,期間略微提升主要系公司銷售規(guī)模擴(kuò)大+員工人數(shù)增多+薪酬提升+門店主增多等因素共同推動(dòng)。②管理費(fèi)用率:11.40%/+0.02pct,主要系人工成本及租賃費(fèi)用的增加。③財(cái)務(wù)費(fèi)用率:-1.41%/-0.72%,主要系公司IPO募投資金到位,并實(shí)施資金管理推動(dòng)利息收入所致。④非主營業(yè)務(wù)收入:18H1投資收益264萬元,營業(yè)外收入376萬元(政府補(bǔ)助300萬元),兩者合計(jì)640萬元,相比17H1增多446萬元。⑤18Q1和Q2利潤在剔除所得稅等影響后,增速強(qiáng)勁符合預(yù)期:子公司利口福在17年1-2月實(shí)行25%所得稅,但17年3月后均實(shí)施15%所得稅,我們采用公司18H1利潤總額指標(biāo)(減所得稅前),使得排除所得稅變動(dòng)及假設(shè)非主業(yè)收入凈額與17年同期持平后,估算18Q1和18Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為34.4%和30.9%,18Q2環(huán)比增速微降主要系18Q1年貨銷售強(qiáng)勁的季節(jié)性因素所致,高成長(zhǎng)則受益速凍食品和餐飲門店收入增長(zhǎng)+毛利率提升(18Q1/Q2提高1.28pct/0.56pct)+費(fèi)用率下降(18Q1/Q2減少0.23pct/0.35pct)共同帶動(dòng),成長(zhǎng)性符合預(yù)期。

18H1產(chǎn)能持續(xù)提升+區(qū)域擴(kuò)張推進(jìn)+電商大力扶持,公司中長(zhǎng)期邏輯逐步被驗(yàn)證。①產(chǎn)能提升:根據(jù)公司半年報(bào),速凍生產(chǎn)線在18H1期間的自動(dòng)化改造順利實(shí)施并新增了產(chǎn)能,帶動(dòng)了上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。月餅車間相關(guān)設(shè)備同樣已完成擴(kuò)展綜合技改并新增一條生產(chǎn)線,為下半年中秋節(jié)月餅銷售旺季做好了生產(chǎn)準(zhǔn)備工作;并同時(shí)在18H1期間收購了廣東糧豐園,彌補(bǔ)短期月餅的產(chǎn)能缺口及深挖粵西市場(chǎng),18Q3月餅收入大概率繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增厚。②區(qū)域擴(kuò)張推進(jìn):公司計(jì)劃對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)逐步精細(xì)化管理,重點(diǎn)開拓深圳等周邊主要城市,并借助以廣州為核心的珠三角區(qū)域樣板,向省外市場(chǎng)擴(kuò)張。結(jié)合公司的IPO募投擴(kuò)產(chǎn)+門店擴(kuò)張項(xiàng)目,以及梅州和湘潭兩個(gè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建,公司未來計(jì)劃以點(diǎn)帶面的方式在線上線下擴(kuò)大省內(nèi)外市場(chǎng)的開拓。③在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn):利口福擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、餅屋網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)項(xiàng)目及餐飲門店項(xiàng)目正在分階段投入;18H1公司的電商項(xiàng)目正在選址和推進(jìn)中,對(duì)應(yīng)電商公司截止18年中報(bào)的資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)分別達(dá)到1.21億元和1.11億元,同比增長(zhǎng)706%/754%,規(guī)模已快速擴(kuò)大,彰顯公司對(duì)大力拓展電商渠道的決心。

投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的收入分別為25.7億元/30.0億元/34.9億元,歸母凈利為4.3億元/5.3億元/6.3億元,成長(zhǎng)性突出;給予買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.80元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

合誠股份 603909

合誠工程咨詢集團(tuán)股份有限公司是一家專業(yè)從事工程監(jiān)理、設(shè)計(jì)咨詢、試驗(yàn)檢測(cè)、維修加固、項(xiàng)目管理及其他技術(shù)服務(wù)的綜合型咨詢公司,旗下?lián)碛袕B門合誠水運(yùn)工程監(jiān)理有限公司、廈門合誠工程設(shè)計(jì)院有限公司、廈門合誠工程檢測(cè)有限公司、廈門合誠工程技術(shù)有限公司四家各具專業(yè)特色的子公司.公司具備國家交通運(yùn)輸部、國家住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、國家發(fā)展與改革委員會(huì)等部委核發(fā)的設(shè)計(jì)、咨詢、監(jiān)理、檢測(cè)、項(xiàng)目管理等數(shù)十項(xiàng)甲、乙級(jí)資質(zhì).經(jīng)過近二十年的發(fā)展,公司業(yè)務(wù)遍及全國十多個(gè)省市,多次獲得各級(jí)政府與建設(shè)單位的表彰,其中參建的廈門海滄大橋榮獲中國土木工程科技創(chuàng)新最高榮譽(yù)獎(jiǎng)"中國土木工程詹天佑獎(jiǎng)"。