1、科銳國際：三大板塊強勁增長 靈活用工表現(xiàn)亮眼

　　事件:科銳國際發(fā)布2018年中報，18H1公司實現(xiàn)營收7.26億/+36.9%，歸母凈利潤4,782.7萬/+48.8%，扣非后歸母凈利潤4,366.3萬/+43.6%（此前業(yè)績預(yù)告扣非增速27%-42%）。其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元/+36.9%，歸母凈利潤3,267.6 萬元/+59.5%。

　　點評: 三大板塊持續(xù)高增長，靈活用工增速亮眼。收入端:18H1公司靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收4.28億/1.92億/0.74億元，同增43%/27%/30%，營收占比59%/27%/10%。毛利端: 18H1靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包分別實現(xiàn)毛利4,049萬/7,329萬/3,511萬元，同增60%/25%/34%，毛利占比26%/47%/22%；毛利率分別為9.5%/38.1%/47.6%，同比+1.0pct/-0.7pct/+1.6pct；公司綜合毛利率21.59%/-0.4 pct，主要由于毛利率較低的靈活用工業(yè)務(wù)占比提升。費用端:銷售費用率4.78%/+0.49pct，管理費用率8.08%/-0.13 pct，財務(wù)費用率-0.35%/-0.24 pct。18H1公司凈利潤率為7.79%/+0.96 pct。

　　線下服務(wù)體系日趨完善。以“行業(yè)+職能+區(qū)域”矩陣式劃分服務(wù)單位: 面向超過18 個細分行業(yè)的研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈、市場、財務(wù)、法律、人事等多種職能，提供覆蓋全國、涉及亞洲的人力資源綜合服務(wù)?？蛻魞?yōu)質(zhì)且粘性極強:18H1公司服務(wù)的客戶數(shù)量上升至3000家（60% 外企/30%民企/10%國企），其中不乏佳能、蘋果等世界500 強以及平安、華為等中國細分行業(yè)龍頭，客戶復(fù)購率高達75%。業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長:18H1公司中高端人才訪尋、招聘流程外包及靈活用工業(yè)務(wù)成功為客戶推薦的中高級管理人員及專業(yè)技術(shù)崗位人員超過11,000名，截至18Q2管理超過8,000名靈活用工業(yè)務(wù)派出人員。

　　線上平臺產(chǎn)品不斷豐富。公司繼續(xù)開發(fā)升級線上產(chǎn)品“才客網(wǎng)”、“派”平臺、“51Ruipin”SaaS系統(tǒng)及“薪薪樂”HR管理軟件，此外上半年上線微信端“醫(yī)脈同道”、“即派”小程序及“翰林派”APP，利用技術(shù)為線下三大業(yè)務(wù)賦能，通過技術(shù)與平臺的聚合效應(yīng)，聚合更多B端崗位和C端人才并強化精準撮合匹配。

　　國際化戰(zhàn)略有序推進。完善“一帶一路”布局:截至18H1，公司在大陸、香港、新加坡、印度、馬來西亞、美國、英國等地已設(shè)立93家分支機構(gòu)，在蘇州、西安及印度班加羅爾建立候選人訪尋中心；跨區(qū)域的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能夠使公司快速響應(yīng)客戶需求，伴隨跨國公司在中國市場的深入發(fā)展和中國企業(yè)跨區(qū)域及國際化擴張，實現(xiàn)交叉銷售。完成Investigo控股股權(quán)收購:Investigo項目為公司上市以來第一單較大體量&海外并購，業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)互補，地理層面實現(xiàn)互通，公司有望借助先發(fā)上市的資本紅利迅速打開成長空間。繼打開美國市場后又進一步進軍歐洲市場。

　　投資建議:預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入為16.39億/22.97億/32.76億元，歸母凈利潤為1.05億/1.48億/1.94億，同增42%/41%/31%；對應(yīng)P/E分別為41倍/29倍/22倍，維持“買入”評級。（東北證券 李慧）

　　2、德賽西威：單季度收入改善 創(chuàng)新業(yè)務(wù)積極推進

　　投資事項:

　?。?）公司發(fā)布2018年半年報:營業(yè)收入28.60億元，同比減少8.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.87億元，同比減少19.75%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.63億元，同比減少-25.81%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.92億元，同比增長405.17%。

　?。?）公司預(yù)計2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為3.10至3.60億元，變動幅度-33.89%至-23.23%。

　　單季度收入增長有所改善，創(chuàng)新業(yè)務(wù)積極推進。公司第二季度單季度收入增速4.23%，相對于第一季度收入下滑10.41%有所改善。公司加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入力度，報告期內(nèi)取得一定成績。其中，智能駕駛艙領(lǐng)域，公司已獲得包含多屏互動的項目訂單；高清環(huán)視系統(tǒng)、T-BOX 等新產(chǎn)品獲得多個國際和自主品牌新項目訂單；基于高清環(huán)視系統(tǒng)和超聲波雷達融合的全自動泊車系統(tǒng)預(yù)期將在年內(nèi)量產(chǎn)并交付國內(nèi)客戶，高度自動化的毫米波雷達生產(chǎn)線已經(jīng)達到可量產(chǎn)狀態(tài)。

　　費用維持穩(wěn)定，研發(fā)投入較高。公司管理費用3.02億元，同比增長21.11%，測試開發(fā)費增加所致；銷售費用8829.66萬元，同比減少23.71%；財務(wù)費用418.52萬元，同比增長34.65%，借款利息支出減少，但受人民幣貶值影響，匯兌損失較去年同期增加較大。公司研發(fā)費用超過2.4 億元，占收入比例達到8.5%，同比增加28%。

　　積極開拓國內(nèi)外市場，聚焦新能源、智能駕駛等新技術(shù)加大投入力度。公司開拓了多個包括新能源車企在內(nèi)的新客戶，并獲得多個新老客戶的新項目訂單，包括一汽-大眾、上汽通用、吉利汽車、長安汽車等。公司向聯(lián)營公司藍微新源及國汽（北京）智能網(wǎng)聯(lián)分別追加1000萬元及5000萬元投資，控股設(shè)立車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用軟件的開發(fā)和集成企業(yè)卡蛙科技，旨在提升新能源及智能駕駛領(lǐng)域投入。

　　投資建議:預(yù)計公司 2018/2019/2020年EPS1.01/1.10/1.23元，對應(yīng)PE 22.33/20.39/18.32 倍，給予“買入” 評級。

　　風(fēng)險提示: 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑加劇。（東北證券 聞學(xué)臣 張世杰 李恒光）

　　3、華英農(nóng)業(yè)2018年半年報點評：鴨鏈景氣回升 業(yè)績快速增長

　　我們認為，鴨鏈景氣已全面復(fù)蘇，鴨苗、凍鴨、鴨絨業(yè)務(wù)將帶動公司2018年業(yè)績增長。隨著國企改革繼續(xù)深化，公司內(nèi)部治理改善將顯著提升公司運營效率，打開中長期業(yè)績彈性空間。我們維持預(yù)計公司18-20年EPS 為0.38元、0.53元和0.60元，維持目標價10.13元，維持“增持”評級。2018年上半年公司主要產(chǎn)品價格大幅回升，公司營收增長54.81%至25.53億元，公司歸母凈利增長214.72%至5308.33萬元，扣非凈利增長146.86%至2293.43萬元。

　　我們判斷受環(huán)保及相關(guān)替代品漲價影響，以及由于2011年后行業(yè)虧損導(dǎo)致產(chǎn)能退出，鴨價進入回升期，此輪鴨價回升至少持續(xù)到2019年，帶動單羽盈利爆發(fā)式增長。同時鴨毛是公司業(yè)績的另一重要看點。受鴨產(chǎn)量萎縮及替代品棉花等價格上漲，羽絨價格也水漲船高，同時隨著公司肉鴨屠宰量提升，預(yù)計公司18-19年自產(chǎn)原毛0.83萬、1.11萬噸，單鴨毛業(yè)務(wù)就有望貢獻業(yè)績100%+增長。

　　公司國企改革不斷深化，經(jīng)營效率得到了明顯提升，打開未來業(yè)績彈性空間。對內(nèi)，公司采取靈活的管理體制，放松對子公司的招聘限制，引入更多社會人才；激勵機制方面也進行了改革，通過實施保證金制度與超額獎勵制度兌現(xiàn)獎罰，提升員工積極性。對外，公司加強經(jīng)銷商管控，采用經(jīng)銷商入股制度，調(diào)動經(jīng)銷商積極性，效率提升將打開中長期業(yè)績彈性空間。

　　風(fēng)險提示:疫病風(fēng)險、鴨價上漲不達預(yù)期。（國泰君安 鐘凱鋒）

　　4、中新賽克事件點評：業(yè)績符合預(yù)期 行業(yè)維持高景氣度

　　半年報高增速符合預(yù)期，行業(yè)維持高景氣度:公司上半年營收同比增長達61%，主要受益于公司規(guī)模持續(xù)擴大，尤其是移動接入網(wǎng)數(shù)據(jù)采集分析產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品營收同比增加較多。中報預(yù)收款3.36億，同比增長58%，預(yù)收款大幅增長也預(yù)示行業(yè)高景氣度，全年高增長將維持高增長態(tài)勢。

　　網(wǎng)絡(luò)安全需求增加疊加產(chǎn)品更新?lián)Q代共同驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展:網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備是對網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)進行采集的主要底層設(shè)備，龐大的流量是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，我們判斷未來行業(yè)的驅(qū)動力主要集中在兩點:1.網(wǎng)絡(luò)安全需求增加:政府層面出臺《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，無論是政府安全部門對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)管需求還是企業(yè)層面對網(wǎng)絡(luò)運營優(yōu)化的需求將持續(xù)增加。2.運營商層面網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的更新升級:當前電信運營商設(shè)備仍以3G、4G設(shè)備為主，5G的快速演進將會帶來更快的網(wǎng)絡(luò)速度及密度更高的基站布設(shè)，網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備的更新?lián)Q代需求也會快速增強。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級公司中報表現(xiàn)出色，我們判斷公司在行業(yè)加速發(fā)展大趨勢下有望充分受益，2018年訂單充足，預(yù)計公司2018-2020年EPS為1.94/2.79/3.9元，對應(yīng)PE估值分別為57/40/28倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:（1）公司業(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險；（2）行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。（國海證券 寶幼?。?/P>

　　5、亨通光電：硅光芯片獲重大突破 有望提升公司估值

　　事件:公司發(fā)布關(guān)于100Gbps硅光模塊業(yè)務(wù)進展公告，公司與英國洛克利硅光子公司合作的100G硅光子模塊項目完成了100Gbps硅光芯片的首件試制和可靠性測試，完成了硅光子芯片測試平臺搭建。我們點評如下:

　　硅光芯片獲重大突破，高新技術(shù)的突破有望提升公司估值。公司與洛克立硅光合作的100G硅光模塊項目，包括100Gbps QSFP28有源光纜、100G QSFP28 PSM4光模塊、100G QSFP28 CWDM4光模塊三款產(chǎn)品，公告完成了100Gbps硅光芯片的首件試制和可靠性測試，完成了硅光子芯片測試平臺搭建，預(yù)計2018Q4將完成100G硅光模塊的封裝、測試及組裝工作，2019年實現(xiàn)批量供貨。 我們一直認為，公司作為光纖光纜領(lǐng)域龍頭，也具備很強的跨領(lǐng)域突破力，之前的海纜是證明，此次的硅光突破也具代表性，打開了新的廣闊市場空間（公司有望享受數(shù)據(jù)中心和5G電信光模塊的市場紅利），另外5G射頻通信芯片等高端領(lǐng)域的布局也值得積極期待，亨通光電在高新技術(shù)領(lǐng)域的突破，有望提升公司估值。

　　冰凍三尺非一日之寒，硅光技術(shù)實力深厚，砥礪前行終將開花結(jié)果

　　1）去年底亨通與洛克利硅光子成立合資公司，洛克立董事長AndrewRickman曾創(chuàng)立Oclaro的前身Bookham，在光通信領(lǐng)域有超過25年技術(shù)經(jīng)驗。2013年創(chuàng)辦的洛克利硅光子具備25G硅光子芯片的設(shè)計和生產(chǎn)能力，未來合作將由洛克利提供25G硅光芯片，由合資公司封裝成100G光模塊并進行銷售。硅光技術(shù)具有更強的規(guī)模生產(chǎn)潛力，良率和產(chǎn)量達到一定程度后相比傳統(tǒng)分立式器件有較強成本優(yōu)勢。亨通已經(jīng)具備光模塊封裝能力，此次通過合資協(xié)議綁定上游硅光芯片供應(yīng)，有望較快形成100G光模塊成熟產(chǎn)品生產(chǎn)能力，進而分享大型數(shù)據(jù)中心旺盛的100G光模塊以及5G建設(shè)帶來的海量25G/100G光模塊需求。

　　2）公司持有武漢光谷信息光電子創(chuàng)新中心12.5%股權(quán)，為第三大股東，與業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)共同推動國內(nèi)高端光電子器件行業(yè)發(fā)展，未來也將享受相關(guān)技術(shù)成果。

　　3）公司聘任“半導(dǎo)體教父”之稱的張汝京博士、褚君浩院士進入公司新一屆董事會，指導(dǎo)公司新一輪發(fā)展方向；聘請國家“千人計劃”創(chuàng)新人才林福江教授、陳曉東教授擔(dān)任射頻芯片、太赫茲通信項目的首席科學(xué)家；聘請Andrew Rickman 博士為硅光模塊技術(shù)的首席科學(xué)家。全球一流的科技專家隊伍給公司帶來新的視野、新的理念、新的發(fā)展方向。 綜合看，公司在硅光、光模塊、5G芯片等高新技術(shù)領(lǐng)域的布局，并非是“水中月、鏡中花”，隨著新產(chǎn)品新技術(shù)突破和商業(yè)落地，未來將大有可為。

　　投資建議:網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴容升級、未來5G基站密集組網(wǎng)連接以及流量激增，將帶動光纖需求持續(xù)增長，公司將充分受益。同時海纜、芯片等新技術(shù)新業(yè)務(wù)不斷突破，打開未來成長空間。預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為32.9億、43.8億元、54.3億元，對應(yīng)18年P(guān)E是13x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:運營商集采和光棒擴產(chǎn)低于預(yù)期，海外戰(zhàn)略受阻等。（天風(fēng)證券 王奕紅 唐海清 容志能）

　　6、中航飛機：上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼 航空產(chǎn)品交付旺盛驅(qū)動長期發(fā)展

　　航空產(chǎn)品交付持續(xù)向好，上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司上半年航空產(chǎn)品實現(xiàn)營收129.22億元，同比增加24.38%，主要源于運輸機等整機和航空零部件生產(chǎn)任務(wù)的增加。歸母凈利潤增速77.33%，顯著高于營收增速，主要是由于期間費用率同比降低1.2pct，其中管理費用同比減少1600余萬，匯兌收益致使財務(wù)費用同比減少3500余萬；資產(chǎn)減值損失同比減少5600余萬等原因所致。

　　運-20進入量產(chǎn)交付階段，中型運輸機改型特種任務(wù)用途廣泛。作為國產(chǎn)大型運輸機項目唯一的研發(fā)制造單位，公司生產(chǎn)的運-20運輸機于2016年服役，列裝正逐步推進，軍隊訂單來源穩(wěn)定；空軍特種飛機配比與發(fā)達國家相比差距明顯，公司的運-8與運-9飛機可作為預(yù)警機、反潛機、電子戰(zhàn)飛機等特種平臺，充實空軍作戰(zhàn)體系，其發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計，運-20作為戰(zhàn)略空軍核心投送平臺，未來需求量巨大，大運的市場空間超過千億。

　　戰(zhàn)略轟炸凸顯平臺稀缺，戰(zhàn)術(shù)支援體現(xiàn)梯度配置。由公司生產(chǎn)制造的轟-6K是當前我國空中戰(zhàn)略打擊力量的唯一載體，其地位在短期無法被取代，預(yù)計產(chǎn)量穩(wěn)中有升；公司目前大量服役的“飛豹”戰(zhàn)斗轟炸機可與中航沈飛的殲-16梯度配置，執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)轟炸任務(wù)，未來將貢獻較大業(yè)績彈性。

　　全球支線航空潛力巨大，公司渦槳支線飛機必將受益。渦槳飛機在非洲與東南亞地區(qū)航空市場占有率極高，市場空間廣闊。公司生產(chǎn)的新舟系列飛機是我國唯一的國產(chǎn)渦槳支線客機，且已打開海外市場，在手訂單充足。我們認為，隨著公司新舟700的研發(fā)成功與國家“一帶一路”戰(zhàn)略的推進，公司渦槳飛機有望在國內(nèi)外市場迎來良好發(fā)展機遇。

　　國產(chǎn)民用大飛機核心供應(yīng)商，大飛機產(chǎn)量帶動公司業(yè)績騰飛。公司是國產(chǎn)支線客機ARJ21核心部件的配套單位，以及國產(chǎn)大飛機C919、AG600的重要零部件供應(yīng)商，深度參與國產(chǎn)民用大飛機事業(yè)。公司與商飛在民用大飛機事業(yè)的合作將使公司行業(yè)龍頭的地位更加凸顯。根據(jù)商飛公司預(yù)測，國內(nèi)民航機隊規(guī)模將持續(xù)增加，未來20年大飛機市場空間超過萬億人民幣。受益于商飛大飛機加速發(fā)展，公司作為關(guān)鍵零部件制造廠商，將充分享受國產(chǎn)大飛機市場爆發(fā)紅利。

　　盈利預(yù)測和評級。公司承擔(dān)我國大中型軍民用飛機的研發(fā)與制造任務(wù)，同時也是C919、ARJ21、AG600等機型的重要零部件供應(yīng)商，受益于軍用重點型號列裝加速以及民用航空的巨大成長空間，公司未來業(yè)績可期。預(yù)計公司2018-2020年的凈利潤約為5.65億元、6.96億元、8.91億元，EPS為0.20元、0.25元、0.32元，對應(yīng)PE為76倍、62倍、48倍，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:軍工訂單不達預(yù)期；民機產(chǎn)能增長有限。（太平洋證券 馬浩然 劉倩倩）

　　7、三七互娛1H18財報點評：優(yōu)質(zhì)新游有望帶動三季度流水大幅回暖 下半年業(yè)績料將逐步兌現(xiàn)

　　事件

　　1）公司發(fā)布1H18財報，營業(yè)收入33.02億元，同比增長7.24%；歸母凈利潤8.01億元，同比下降5.78%；扣非后歸屬凈利潤7.61億元，同比增長0.32%；業(yè)績符合預(yù)期。

　　2）預(yù)計2018年1~9月歸屬凈利潤11.5億元~13.5億元，同比變動區(qū)間-5.06%~11.45%；扣非后歸屬凈利潤11.0~13.0億元，同比變動區(qū)間2.76%~21.44%。預(yù)計3Q18手游業(yè)務(wù)流水合計22億~27億，環(huán)比變動區(qū)間36.2%~67.2%。

　　3）申請汽車部件業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的二次公開掛牌轉(zhuǎn)讓，新掛牌價格為前次掛牌價（9億元）的91%，即8.19億元。

　　簡評

　　1、1H18業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

　　1）營業(yè)收入:2Q18公司營收16.41億元，同比增長12.4%，環(huán)比微降1.2%。上半年，公司營業(yè)收入同比增長7.2%，增量主要來自于手游業(yè)務(wù)同比增長39.1%，占收入比例同比提高4.9ppt至65.0%，營收結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。頁游收入同比下滑25.0%，占比已不足三成。

　　2）毛利潤和毛利率:公司綜合毛利率73.2%，同比改善5ppt；其中頁游板塊毛利潤率改變最為明顯，同比改善8.7ppt；手游板塊毛利率保持穩(wěn)定。

　　3）期間費用:銷售費用率上半年達到34.62%，同比上升近6ppt，主要原因為業(yè)績期內(nèi)《鬼語迷城》《大天使之劍H5》《仙靈覺醒》等手游處于主要推廣期，新增用戶數(shù)同比增長43.05%，而去年同期貢獻主要收入來源的《永恒紀元》已進入流水高峰期；未來隨著業(yè)績期內(nèi)重點游戲進入主要回收周期，銷售費率有望回歸至正常水平。管理費用率和財務(wù)費用率維持在穩(wěn)定水平。其中，管理費用中研發(fā)支出在1H18增加25.7%至2.58億元，主要為手機游戲業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加；此外，去年同期公司發(fā)生股權(quán)激勵費（列示為管理費用中的股權(quán)支付費用）1億元，而本報告期內(nèi)未發(fā)生此費用。

　　4）投資收益:去年同期公司處置上海喆元文化和上海極光網(wǎng)絡(luò)兩家公司的股權(quán)，確認稅后投資收益1.67億元，而今年上半年無重大股權(quán)處置。

　　2、游戲主業(yè)既有產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，7月新上線《屠龍破曉》或驅(qū)動公司業(yè)績逐步走高。

　　1）手機游戲:公司“ARPG+多品類”產(chǎn)品策略表現(xiàn)亮眼，上半年上線不同類型手機游戲產(chǎn)品共25款，其中ARPG類和GPG類手機游戲收入增長分別達到39.8%和183.7%，手游發(fā)行品類得以進一步拓展。上半年公司手游業(yè)務(wù)營收和毛利潤分別同比增長39.1%和38.8%，其中國內(nèi)手游業(yè)務(wù)流水33.4億元（+55.3%yoy），流水口徑市占率達到5.3%。報告期內(nèi)，原有長周期產(chǎn)品《永恒紀元》《大天使之劍H5》持續(xù)貢獻穩(wěn)健的流水及利潤，新上線代理手游《鬼語迷城》月流水過億且持續(xù)走高；7月新上線ARPG自研手游《屠龍破曉》首月流水近2億，后續(xù)有望進一步走高并成為驅(qū)動下半年公司業(yè)績增長的重要動力。此外，公司海外市場優(yōu)勢也得以延續(xù)，報告期內(nèi)《永恒紀元》持續(xù)在港澳臺、東南亞、歐美韓國等多地持續(xù)貢獻利潤，并于6月末登錄日本開拓新市場；《大天使之劍H5》以及7月推出的《楚留香》也在臺灣市場獲得不俗表現(xiàn)。

　　2）網(wǎng)頁游戲:受行業(yè)趨勢影響，公司1H18頁游收入9.10億元同比下滑25%，但毛利率同比提高4.1ppt至76.7%。公司上半年頁游業(yè)務(wù)在國內(nèi)累計開服超過2萬組，市場份額繼續(xù)維持行業(yè)第二，龍頭地位穩(wěn)固。業(yè)績期內(nèi)推出產(chǎn)品《太極崛起》在國內(nèi)市場持續(xù)霸榜，新品《鎮(zhèn)魔曲網(wǎng)頁版》和《血盟榮耀》也已于7月初公測，有望進一步穩(wěn)定營收。

　　3）投資布局:在維持核心游戲業(yè)務(wù)高速增長的同時，公司還積極向泛娛樂領(lǐng)域輻射，布局了影視、動漫、音樂、VR等細分行業(yè)，并將進一步向教育、體育、社交、幼兒等方向拓展。目前公司已投資了原創(chuàng)動畫公司藝畫天開、真人漫畫平臺劇能玩、線上瑜伽平臺Wake、國內(nèi)人氣偶像男團等，覆蓋千萬級年輕用戶，未來計劃向幼兒領(lǐng)域布局從而形成完整的用戶年齡覆蓋。

　　3、新品上線表現(xiàn)良好，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富；三季度迎手游業(yè)務(wù)流水大增，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。

　　目前公司手游自研及發(fā)行線產(chǎn)品儲備充足，項目產(chǎn)品涉及二次元、武俠、傳奇/奇跡、休閑的諸多題材和玩法，能夠進一步滿足公司自研游戲精品化以及發(fā)行業(yè)務(wù)多元化的需求。IP戰(zhàn)略上，公司與世紀華通簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議將就游戲研運和IP改編資源方面進行戰(zhàn)略合作，并在報告期內(nèi)進一步新增了2項精品IP儲備（《阿童木》《希望OL》）和IP合作項目（《斗羅大陸H5》）。公司預(yù)計3Q18國內(nèi)手游業(yè)務(wù)流水22~27億元，環(huán)比增速達36.2%至67.2%，市占率有望進一步提升，業(yè)績也料將逐步兌現(xiàn)。后續(xù)應(yīng)持續(xù)重點關(guān)注7月新游《屠龍破曉》流水表現(xiàn)，以及Q3-Q4新游上線情況（包括自研新品手游《斗羅大陸H5》（閱文&騰訊動漫頭部IP）、奇跡類手游、傳奇類手游等，以及代理類頭部產(chǎn)品等）。

　　投資建議

　　預(yù)測公司2018/19年凈利潤17.5億元/21.0億元，當前市值對應(yīng)2018/19P/E12.2x/10.1x，給與“買入”評級。

　　風(fēng)險

　　新游戲產(chǎn)品不及預(yù)期；網(wǎng)頁游戲行業(yè)下滑加速；政策監(jiān)管趨嚴；行業(yè)競爭加劇等。（中信建投 武超則 曾榮飛）

　　8、農(nóng)業(yè)銀行2018年中報點評：盈利能力企穩(wěn) 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

　　農(nóng)業(yè)銀行披露2018年中報

　　農(nóng)業(yè)銀行2018年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1158億元，同比增長6.6%。

　　盈利能力企穩(wěn)

　　上半年ROAE15.6%，同比下降0.5個百分點，主要受二季度定增影響，加權(quán)平均ROE16.7%，與去年同期持平。上半年ROAA1.08%，持平于去年。盈利能力逐漸穩(wěn)定下來。

　　凈息差回升，存款成本優(yōu)勢明顯

　　上半年日均余額凈息差2.35%，比去年下半年上升了3bps。凈息差上升主要受益于存貸款利差擴大，今年上半年存貸款利差比去年下半年上升了9bps，其中貸款收益率跟隨大市上升11bps，而存款成本只上升了2bps。上半年農(nóng)行存款增長以活期存款（尤其是個人活期）為主，顯示出明顯的存款優(yōu)勢。

　　從期初期末余額計算的單季凈息差來看，二季度環(huán)比一季度下降6bps至2.27%，可能與二季度貨幣市場利率下降有一定關(guān)系。從趨勢來看，隨著貨幣環(huán)境邊際放松，公司后續(xù)凈息差持續(xù)上升的難度較大。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

　　二季末不良率環(huán)比一季末下降6bps至1.62%，關(guān)注率較年初下降17bps至3.10%，逾期率較年初下降26bps至1.83%，都在改善；當然也有兩個指標表現(xiàn)不太好，一是不良生成率同比上升了5bps至0.59%，二是不良/逾期90天以上貸款比年初降低了8個百分點至138%。撥備覆蓋率在二季末達到248%，比一季末高了9個百分點。資產(chǎn)質(zhì)量指標有升有降，整體來看可以說是穩(wěn)定。

　　管理效率提升

　　上半年成本收入比26.7%，同比下降1.6個百分點，對凈利潤增長貢獻明顯，管理效率有所提升。成本收入比的下降主要發(fā)生在縣域金融板塊。

　　投資建議

　　農(nóng)業(yè)銀行的存款優(yōu)勢依然明顯，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)走弱可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。（國信證券 王劍）

　　9、易華錄：在手項目充裕 數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進

　　業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2018年中報，上半年實現(xiàn)營收12.65億元，同比增長2.72%；營業(yè)利潤1.61億元，同比增長52.28%；歸母凈利潤1.09億元，同比增長36.54%；扣非凈利潤1.03億元，同比增長42.38%。

　　成本與費用控制基本得當。1）成本方面，上半年得益于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，承建的數(shù)據(jù)湖毛利率高于傳統(tǒng)智能交通和公共安全項目，營業(yè)成本較去年同期下降9.85%；2）費用方面，銷售費用與去年同期基本持平，管理費用較去年同期增長36.29%，主要由于國富瑞自2017年8月并表，使得相應(yīng)研發(fā)投入和無形資產(chǎn)攤銷增加。

　　在手項目充裕，數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。上半年公司累計新增項目金額約14.97億元（包括已中標未簽訂合同的金額），剩余未結(jié)轉(zhuǎn)收入的項目金額約22.53億元，其中:1）數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)方面，公司先后設(shè)立了泰州、徐州數(shù)據(jù)湖項目公司，完成了數(shù)據(jù)PPP項目主合同及分包合同的簽訂，并完成了徐州淮海數(shù)據(jù)湖、泰州華東數(shù)據(jù)湖示范項目建設(shè)?；诠緮?shù)據(jù)湖的存儲成本優(yōu)勢及完善的生態(tài)應(yīng)用解決方案，徐州、泰州、天津三地政府用戶數(shù)據(jù)不斷涌入到示范湖中。目前徐州數(shù)據(jù)湖已開展30余個政府委辦局的數(shù)據(jù)接入工作，并由地方政府牽頭引入了包括金山云、匯醫(yī)慧影、騰云天下等獨角獸公司。泰州數(shù)據(jù)湖已開展20余個政府委辦局的數(shù)據(jù)接入工作，開展了近10家單位的征信數(shù)據(jù)采集工作，在泰州大市范圍內(nèi)開展政務(wù)數(shù)據(jù)的導(dǎo)入，率先開始引入泰州公安局和衛(wèi)計委等相關(guān)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)。天津數(shù)據(jù)湖成功引流天津廣電進入數(shù)據(jù)湖，目前開始引入當?shù)毓蚕到y(tǒng)的視頻監(jiān)控數(shù)據(jù)，并與大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)洽談入駐服務(wù)合作。2）公共安全業(yè)務(wù)方面，公司圍繞公安數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)備份、低成本存儲，冷數(shù)據(jù)管理，依托光磁融合技術(shù)，打造了數(shù)據(jù)湖的延伸產(chǎn)品——公安版的超融合一體機“D-box”，并根據(jù)公安用戶的應(yīng)用需求加載了大量行業(yè)應(yīng)用。同時緊密圍繞公安大數(shù)據(jù)、情報數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，圍繞情報、指揮、勤務(wù)等綜合業(yè)務(wù)，打造第一代的綜合應(yīng)用平臺。

　　投資建議:上半年公司業(yè)績符合預(yù)期，成本與費用控制基本得當，在手項目充裕，數(shù)據(jù)湖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。預(yù)計2018-2019年EPS分別為0.77、1.10元，維持“買入-A”評級，6個月目標價37元。

　　風(fēng)險提示:數(shù)據(jù)湖推廣進度低于預(yù)期；電子車牌落地進度低于預(yù)期。（安信證券 胡又文 徐文杰）

　　10、山鷹紙業(yè)：量價齊升助力業(yè)績快速增長

　　事件:公司發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入119.5億元，同比增長60.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元，同比增長106.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.9億元，同比增長84.6%。其中Q1/Q2營收增速分別為61%/60%；歸母凈利潤增速分別為40%和180%。收購北歐紙業(yè)和福建聯(lián)盛紙業(yè)帶來并表收入27.8億元，凈利潤3億元，若剔除并表，H1收入增速約23%，凈利潤增速約70%。

　　造紙業(yè)務(wù)量價齊升，原材料優(yōu)勢助力利潤率再上臺階。上半年公司造紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收95億元，同比增長77.4%；毛利率為26.1%，同比提升1.1pp。量方面，造紙產(chǎn)量從177萬噸上升至232萬噸（+31%），量價均出現(xiàn)較大幅度提升。收入快速增長的基礎(chǔ)上，原材料優(yōu)勢是利潤率提升的關(guān)鍵。在前十八批外廢進口配額中公司共獲取配額200多萬噸，而外廢11#目前均價215美元/噸，與今年來國廢2780元/噸的均價相差約1200元/噸，公司在進口配額優(yōu)勢上非常明顯，預(yù)計龍頭紅利在下半年仍有所體現(xiàn)。費用率方面，隨著產(chǎn)量快速擴大后規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，上半年三費率下滑0.87個百分點至9.9%。山鷹紙業(yè)作為包裝紙行業(yè)龍頭進口配額優(yōu)勢明顯，且具有上游廢紙回收廠的資源，使得公司相較中小企業(yè)更易對廢紙品質(zhì)把控。即使廢紙采購發(fā)生變化仍能在同業(yè)中保持成本領(lǐng)先；此外下游包裝業(yè)務(wù)為公司開拓新成長空間，高附加值產(chǎn)品未來有望帶來利潤率的持續(xù)改善，行業(yè)龍頭有望實現(xiàn)強者恒強。

　　包裝業(yè)務(wù)受原材料影響，下半年或好轉(zhuǎn)。上半年公司包裝實現(xiàn)收入21億元，同比增長32%，包裝產(chǎn)量從4.9億平上升至5.8億平（+19%），毛利率11.6%，下滑2.6pp。原材料是箱板紙和瓦楞紙，上半年箱板紙和瓦楞紙同比漲幅分別為23%和25%，而包裝價格轉(zhuǎn)嫁具有一定滯后性導(dǎo)致毛利率回落。當前價格企穩(wěn)，我們判斷下半年公司的成本壓力將有所緩解，毛利率或得到修復(fù)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。由于北歐紙業(yè)和聯(lián)盛紙業(yè)并表，且公司的原材料優(yōu)勢對利潤率的提升進一步凸顯，上調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.64、0.74、0.84 元，參考同行業(yè)給予18 年P(guān)E7 倍，目標價4.48 元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:原材料價格大幅波動的風(fēng)險；新增產(chǎn)能推進不及預(yù)期的風(fēng)險。（西南證券 蔡欣）