英威騰(行情002334,診股):UPS高增長(zhǎng)，費(fèi)用管控有成效

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(行情601555,診股)股份有限公司研究員：曾朵紅日期：2018-08-27

　　公司上半年收入增長(zhǎng)17.05%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.88%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48.04%；預(yù)計(jì)2018Q1-3利潤(rùn)變化-20%~+10%。公司發(fā)布2018年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億元，同比增長(zhǎng)17.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)5.88%；扣非凈利潤(rùn)0.86億，同比增長(zhǎng)48.04%，增速高于歸母凈利潤(rùn)增速，主要是去年同期轉(zhuǎn)讓光伏子公司部分股權(quán)有一個(gè)一次性的2557萬(wàn)的非經(jīng)常損益，而今年上半年沒有對(duì)應(yīng)項(xiàng)目削弱利潤(rùn)。上半年EPS為0.13元。其中第2季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.33億元，同比增長(zhǎng)17.10%，環(huán)比增長(zhǎng)57.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降13.30%，環(huán)比增長(zhǎng)189.69%。2季度對(duì)應(yīng)EPS為0.09元。與此同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2018年Q1-3歸母凈利潤(rùn)1.42-1.95億，同比變化-20%~+10%，主要是由于公司網(wǎng)絡(luò)能源UPS、工業(yè)自動(dòng)化快速增長(zhǎng)，而電動(dòng)車、光伏增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，軌交尚未規(guī)?；a(chǎn)，部分原材料緊缺價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降等因素影響。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看:公司工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)上半年收入增長(zhǎng)11.49%，其中變頻器增長(zhǎng)11.38%，伺服增長(zhǎng)4.44%。網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)45.73%，其中UPS收入增長(zhǎng)58.82%略超預(yù)期。新能源汽車業(yè)務(wù)收入下降1.31%，其中電控業(yè)務(wù)下降12.83%。

　　毛利率與經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)等:毛利率36.11%同比下降1.16個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率28.71%下降4.24個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流出同比增加75.23%，預(yù)收款、應(yīng)收款等數(shù)據(jù)較年初有所增長(zhǎng)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)2018-2020年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2.8/3.3/3.9億元，分別同增22/21/16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36/0.44/0.51元，目前位置公司估值只有15倍，我們給予公司2018年20倍PE，目標(biāo)價(jià)7.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行，電動(dòng)車業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

　　滬電股份(行情002463,診股):數(shù)通與汽車電子促業(yè)績(jī)大超預(yù)期，5G需求拉動(dòng)值得期待

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投(行情601066,診股)證券股份有限公司研究員：黃瑜，馬紅麗日期：2018-08-27

　　事件 公司發(fā)布2018年半年報(bào):2018年上半年收入24.6億，同比增長(zhǎng)15%，歸母凈利潤(rùn)1.97億，同比增長(zhǎng)91%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億，同比增長(zhǎng)115%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　1、2018半年報(bào)及前三季業(yè)績(jī)大超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善 公司本期歸母凈利潤(rùn)1.97億，貼近此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間1.7-2.0億的上限，超出市場(chǎng)預(yù)期，Q2單季度凈利潤(rùn)1.3億，同比增長(zhǎng)135%環(huán)比增長(zhǎng)80%。公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)3.3-3.9億，同比大增104-141%，大超預(yù)期，前三季歸母凈利潤(rùn)中值3.6億對(duì)應(yīng)Q3單季度凈利潤(rùn)1.6億，同比增長(zhǎng)177%環(huán)比增長(zhǎng)29%，判斷Q3收入及毛利率持續(xù)提升。本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加467%，期末應(yīng)收賬款及票據(jù)較上年同期末增加8%，低于收入增速，存貨增加17%，因在產(chǎn)品與房地產(chǎn)開發(fā)成本增加所致。

　　2、客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，高速通信及汽車電子表現(xiàn)優(yōu) 公司上半年利潤(rùn)增速顯著高于收入增速，綜合毛利率同比提高2.96個(gè)pct，凈利率同比提高3.18個(gè)pct，三費(fèi)率同比穩(wěn)定。利潤(rùn)率的改善主要因客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，其中以高速通訊和計(jì)算領(lǐng)域、汽車電子訂單結(jié)構(gòu)改善最為顯著:1）本期企業(yè)通訊市場(chǎng)板收入占比63%，同比增加11%，毛利率提高4.25個(gè)pct，其中用于IDC交換機(jī)、路由器、服務(wù)器等領(lǐng)域的高層高速PCB產(chǎn)品受益海外大客戶訂單需求增長(zhǎng)，該類產(chǎn)品技術(shù)品質(zhì)要求高，為高毛利產(chǎn)品，短期緩沖4G無(wú)線通信需求不振的影響，預(yù)計(jì)下半年份額持續(xù)提升；2）汽車板收入占比28%，同比增加20%，毛利率微幅下降0.24個(gè)pct，24GHz汽車高頻雷達(dá)用PCB產(chǎn)品及新能源車BMS板訂單增長(zhǎng)較快，公司生產(chǎn)銷量及品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化，已進(jìn)入美國(guó)某新能源車供應(yīng)體系，77GHz雷達(dá)板Q4有望小批量供貨，未來(lái)中高端及安全性汽車板收入及毛利配合專線建設(shè)，有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　3、強(qiáng)化技術(shù)及成本競(jìng)爭(zhēng)力，組織效率向善 公司持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)與成本競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)組織效率向善:1）加大技術(shù)投入，以把握高端客戶需求，本期研發(fā)費(fèi)用同比增加30%。

　　2）加快推進(jìn)工業(yè)4.0管理模式，本期改擴(kuò)建等在建工程投入約1.42億，主要用于滬利微電及黃石廠生產(chǎn)線的改良與提效配套。伴隨制程優(yōu)化與中端產(chǎn)品占比提升，黃石廠成本顯著降低，Q2首度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，上半年凈利潤(rùn)-1277萬(wàn)元，虧損同比大幅減少76%。3）2018年推出股權(quán)激勵(lì)與內(nèi)部績(jī)效考核變革，致力于提升人均產(chǎn)值和產(chǎn)品附加值，未來(lái)盈利水平有望持續(xù)提升。

　　4、5G基站與汽車電子PCB主力供應(yīng)商，新一輪高速成長(zhǎng)可期

　　5G通訊及汽車電子化提升將成為PCB行業(yè)未來(lái)5年新的增長(zhǎng)引擎，公司立足在既有企業(yè)通訊市場(chǎng)板及汽車板等主導(dǎo)產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，卡位5G基站與汽車電子中高端市場(chǎng)。黃石新廠PCB總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能300萬(wàn)平方米，接近昆山廠區(qū)合計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能彈性足夠大，業(yè)績(jī)彈性值得期待。

　　5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為4.61、5.90、8.14億元，EPS分別為0.268、0.343、0.474元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為20、16、11X，按照2018年25X PE對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.71元，首次給予買入評(píng)級(jí)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)景氣下降、產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、5G商用進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　日照港(行情600017,診股):18H1吐吞量穩(wěn)增6.62%，基本面上行大邏輯初步驗(yàn)證

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源(行情000166,診股)集團(tuán)股份有限公司研究員：王立平日期：2018-08-27

　　事件/新聞:公司發(fā)布半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.63億元，同比增長(zhǎng)9.78%；歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)56.28%；最終實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.11元，加權(quán)平均ROE 為3.28%，同比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

　　金屬礦石和煤炭增長(zhǎng)強(qiáng)勁，拉動(dòng)吞吐量同比增長(zhǎng)6.62%。報(bào)告期完成貨物吞吐量12169萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.62%。其中外貿(mào)吞吐量10002萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.93%；內(nèi)貿(mào)吞吐量2167萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.92%。主力貨種中，占比最高的金屬礦石和煤炭及制品吞吐量分別為7608萬(wàn)和2059萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)9.14%和22.92%；木材、水泥貨種受下游需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，吞吐量增幅分別達(dá)到12.66%和31.78%。受中美貿(mào)易 摩擦影響，公司糧食、鋼鐵等貨種吞同比分別下降16.17%和27.82%，由于實(shí)際吞吐量基數(shù)較小，對(duì)公司整體影響不大。

　　山鋼精品基地一期一步投產(chǎn)并上量，疊加腹地內(nèi)需求增加，推動(dòng)金屬礦石吞吐量加速上行。

　　在公司所有貨種中，金屬礦石占比超過(guò)六成，我們倒減出前兩個(gè)季度金屬礦石吞吐量分別同比增長(zhǎng)7.35%和11.01%，邊際加速趨勢(shì)明顯。未來(lái)驅(qū)動(dòng)金屬礦石增長(zhǎng)的因素如下:一是山鋼精品基地產(chǎn)能逐步提升，拉動(dòng)上水鐵礦石和下水成品鋼運(yùn)輸需求，二是下半年基建有望進(jìn)入景氣周期，推動(dòng)腹地礦石煤炭木材水泥等貨物運(yùn)輸量的提升。此外精品基地一期二步在明年上半年投產(chǎn)，上水的40萬(wàn)噸合資碼頭將同期投產(chǎn)，下水的產(chǎn)成品碼頭北護(hù)岸、東護(hù)岸拋填完成，預(yù)計(jì)年底4萬(wàn)噸泊位竣工，將為公司貢獻(xiàn)新的貨物吞吐量。

　　“公轉(zhuǎn)鐵”政策推進(jìn)超預(yù)期，瓦日鐵路煤炭運(yùn)輸逐步上量打開運(yùn)量空間。國(guó)務(wù)院多次召開會(huì)議，推進(jìn)“公轉(zhuǎn)鐵”政策，要求山東地區(qū)年底前主要港口的煤炭集港改走鐵路或水路；

　　2020年采暖季前，礦石、焦炭等大宗貨物原則上主要改由鐵路或水路運(yùn)輸。日照港是瓦日線下水港，報(bào)告期共接卸萬(wàn)噸大列330余列，完成煤炭集港約250萬(wàn)噸，萬(wàn)噸大列到港已實(shí)現(xiàn)了常態(tài)化、規(guī)?；劭趦?nèi)部鐵路集疏運(yùn)體系基本建成，同時(shí)新設(shè)立4個(gè)“無(wú)水港”以吸引貨源，隨著下半年進(jìn)入政策窗口期，公司有望進(jìn)一步搶奪環(huán)渤海地區(qū)煤炭集疏港需求，推進(jìn)鐵礦石內(nèi)運(yùn)，打開運(yùn)量空間。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公轉(zhuǎn)鐵政策帶來(lái)吐吞量加速增長(zhǎng)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別6.25億元、7.78億元、12.71億元（原預(yù)測(cè)6.16億元、6.88億元、7.93億元），對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 為16倍、12倍、8倍，相對(duì)行業(yè)平均估值，公司估值偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:瓦日線上量不及預(yù)測(cè)，山鋼基地未按期投產(chǎn)。

　　華域汽車(行情600741,診股):穩(wěn)健基本盤下的確定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：宋亭亭，蔡麟琳日期：2018-08-27

　　事件:公司公布2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入816.27億元，同比增長(zhǎng)19.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.74億元，同比增長(zhǎng)47.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)33.39億元，同比增長(zhǎng)8.52%，扣非業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　穩(wěn)健的下游核心客戶基本盤帶來(lái)確定性的增長(zhǎng)，疊加上海小糸并表增厚業(yè)績(jī)，中報(bào)增速符合市場(chǎng)預(yù)期。分客戶看，公司的核心主力依然為上汽大眾+上汽通用，2018H1其營(yíng)收占比為49.45%，同時(shí)，上汽大眾、上汽通用超越行業(yè)的銷量增速（分別優(yōu)于行業(yè)0.6pct、6pct）表現(xiàn)為公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)做依托。同時(shí)，上海小糸的加入也為公司智能照明業(yè)務(wù)注入新活力。2018H1小糸由于新客戶（比如廣汽集團(tuán)(行情601238,診股)、吉利汽車）的開拓配套，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常亮眼，2018H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.45億元，同比增長(zhǎng)25%左右，后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)新客戶、甚至全球化、高端化的配套中，以實(shí)現(xiàn)全年120億的收入目標(biāo)。扣掉由于收購(gòu)上海小糸（華域視覺）重新計(jì)量50%股權(quán)帶來(lái)的9.18億元，公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　外部因素?cái)_動(dòng)毛利承壓，海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)短期下滑，后續(xù)將更注重成本控制管理。受上半年乘用車行業(yè)總體增速放緩、大宗商品價(jià)格帶來(lái)原材料成本上漲等因素影響，2018H1毛利率下降0.73pct，內(nèi)外飾件、金屬成型和模具、電子電器件和熱加工件主業(yè)毛利率分別下滑0.77/2.68/0.48/4.80pct，僅功能件主業(yè)毛利率上升0.04pct。同時(shí)，由于北美市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化（傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)配套車型乘用車銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，SUV、皮卡銷量增長(zhǎng)的市場(chǎng)趨勢(shì)）、海外運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)短期-2%的短期收入下滑，后續(xù)將通過(guò)產(chǎn)品擴(kuò)展到豪華市場(chǎng)、加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理等方式將公司整合到平穩(wěn)的階段。2018H1公司三費(fèi)基本穩(wěn)定，管理費(fèi)用率為7.80%，下降0.23pct；銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。

　　公司短中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)路徑很清晰。內(nèi)生增長(zhǎng):受益大眾SUV超強(qiáng)周期，未來(lái)2年上汽大眾、上汽通用、五菱等大眾集團(tuán)旗下整車廠將會(huì)推出30余款改款或換代車。從中長(zhǎng)期來(lái)看，除了傳統(tǒng)零部件（延鋒內(nèi)外飾、小糸車燈）帶來(lái)的增長(zhǎng)以外，更看重公司在新能源電驅(qū)動(dòng)和智能駕駛ADAS方面的發(fā)展，有望成為新興行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2019年公司可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,640.15億、1,810.43億，新增2020年收入預(yù)測(cè)為1,977.99億，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為80.76億、80.97億及89.78億，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.56、2.57及2.85元，對(duì)應(yīng)估值分別為8、8及7倍。

　　中國(guó)中車(行情601766,診股):半年報(bào)營(yíng)收整體平穩(wěn)，凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期，行業(yè)利好頻出

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋(行情601099,診股)證券股份有限公司研究員：劉國(guó)清日期：2018-08-27

　　事件:公司近日發(fā)布2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入862.90億元，同比下降2.73%，歸母凈利潤(rùn)41.17億元，同比增長(zhǎng)12.16%，基本EPS為0.14元，同比增長(zhǎng)11.67%，ROE3.39%，同比增長(zhǎng)0.24pct。

　　鐵路板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，受益于招標(biāo)大幅提升，未來(lái)公司業(yè)績(jī)確保進(jìn)一步提升。2018年上半年公司積極推進(jìn)350公里時(shí)速“復(fù)興號(hào)”動(dòng)車組銷售，截至上半年鐵總已采購(gòu)8輛編組標(biāo)準(zhǔn)列145列，全年有望超過(guò)300列。近日鐵總內(nèi)部人士對(duì)《》透露中國(guó)鐵總計(jì)劃未來(lái)三年新采購(gòu)貨車21.6萬(wàn)輛、機(jī)車3756臺(tái)。其中2018年計(jì)劃采購(gòu)貨車4萬(wàn)輛、機(jī)車188臺(tái)；2019年計(jì)劃采購(gòu)貨車7.8萬(wàn)輛、機(jī)車1564臺(tái)；2020年計(jì)劃采購(gòu)貨車9.8萬(wàn)輛、機(jī)車2004臺(tái)。此外2018年全國(guó)兩會(huì)上鐵總總經(jīng)理陸東福表示未來(lái)三年將有900列“復(fù)興號(hào)”投入運(yùn)營(yíng)，年均300列。據(jù)我們測(cè)算車輛招標(biāo)的增量有望在未來(lái)兩年提升公司凈利潤(rùn)增速2pct以上。

　　新興業(yè)務(wù)逐漸顯露頭角。2018年上半年，公司發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以新材料、新能源、環(huán)保水處理裝備、海工裝備等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，聚焦細(xì)分市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)，風(fēng)電裝備進(jìn)入歐盟市場(chǎng)，城鄉(xiāng)環(huán)保污水處理業(yè)務(wù)訂單不斷取得新進(jìn)展，海外并購(gòu)的德國(guó)BOGE公司、英國(guó)SMD公司等對(duì)拓展汽車、船舶、海工等業(yè)務(wù)領(lǐng)域成效凸顯，新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大。

　　鐵路固定資產(chǎn)投資額有望提升。今年1-7月我國(guó)完成鐵路固定資產(chǎn)投資3750億元，較去年同期增長(zhǎng)5.3%，前7月共完成全年原先預(yù)計(jì)額度的51.23%。按照歷史慣例，下半年平均完成全年投資額的60%-70%，隨著2018年下半年一批新的基建項(xiàng)目開工建設(shè)，鐵路建設(shè)投資有望回歸8000億元的高點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度及規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為2480億元、2750億元、3050億元，歸母凈利潤(rùn)分別為125億元、137億元、153億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、17X、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行；貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

　　片仔癀(行情600436,診股):海外銷量增長(zhǎng)恢復(fù)，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券(行情600369,診股)股份有限公司研究員：朱國(guó)廣，何治力，張肖星日期：2018-08-27

　　事件:公司2018 年上半年?duì)I業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為24 億元、6 億元， 同比增速約為37%、45%；2018Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為11.8 億元、2.8 億元，同比增速約為32.4%、46.1%。

　　海外銷量增長(zhǎng)恢復(fù)，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。公司2018 年上半年?duì)I業(yè)收入約為24 億元， 同比增速約為37%，其中母公司約為10.4 億元，同比增速約為41%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，醫(yī)藥工業(yè)收入約為10.4 億元，同比增速約為41%，其中肝病用藥約為10 億元，同比增速約為46%，同時(shí)考慮2017 年產(chǎn)品提價(jià)因素，保守估計(jì)2018H1 片仔癀銷量增速仍維持在30%以上；期間內(nèi)境外產(chǎn)品銷售收入約為1.8 億元， 同比增長(zhǎng)約100%，境外片仔癀銷量在調(diào)價(jià)后迎來(lái)新的增長(zhǎng)，如剔除電商、控貨及提價(jià)等因素，預(yù)計(jì)片仔癀系列的銷量增速或高于境內(nèi)；醫(yī)藥商業(yè)收入約為11.4 億元，同比增速約為35%，其中有并表因素影響，預(yù)計(jì)Q3-Q4 商業(yè)增速會(huì)有下降；日化收入約為2.2 億元，同比增速約為32.5%，其中片仔癀牙膏系列收入約為0.61 億元，同比增速約為55%，全年收入或超過(guò)1.5 億元。公司2018 年上半年扣非凈利潤(rùn)約為6 億元，同比增長(zhǎng)約為45%，超過(guò)收入增速約8 個(gè)點(diǎn)， 具體點(diǎn)評(píng)如下:1）公司毛利率約為44.6%，同比提升約0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中母公司毛利率約為81%，同比下降約1 個(gè)百分點(diǎn)，與核心產(chǎn)品片仔癀原材料成本上漲有關(guān)；2）公司期間費(fèi)用約為14.5%，同比下降約1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別約為2.2 億元、1.3 億元，同比增速分別約為31.8%、24.7%， 均低于收入增速，控制較好；3）公司上半年現(xiàn)金流較差與商業(yè)規(guī)模及原材料存貨增加有關(guān)，全年來(lái)看會(huì)改善。從單季度來(lái)看，2018Q2 營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別約為11.8 億元、2.8 億元，同比增速約為32.4%、46.1%。我們認(rèn)為Q2 收入增速環(huán)比放緩，與公司持續(xù)控貨有關(guān)，Q2 凈利潤(rùn)增速加快與毛利率提升有關(guān)。我們能認(rèn)為隨著片仔癀體驗(yàn)店繼續(xù)增加，空白市場(chǎng)逐漸覆蓋，且公司產(chǎn)品具有稀缺、奢侈品屬性，將受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，繼續(xù)看好全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　提速發(fā)展趨勢(shì)明顯，持續(xù)看好公司快速成長(zhǎng)。1）管理層戰(zhàn)略清晰，由原來(lái)坐商制變革為主動(dòng)營(yíng)銷。目前輕資產(chǎn)體驗(yàn)店等模式已使片仔癀產(chǎn)品從福建、華南逐步走向華中、華北乃至全國(guó)，體驗(yàn)店模式及相關(guān)政策將得到繼續(xù)推進(jìn)。a、強(qiáng)化建設(shè)片仔癀體驗(yàn)店建設(shè)，估算體驗(yàn)店渠道2017 年銷售規(guī)?；蛞呀?jīng)實(shí)現(xiàn)翻番，目前體驗(yàn)店規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到120 家左右，預(yù)計(jì)其數(shù)量仍將持續(xù)穩(wěn)定而有質(zhì)量的增長(zhǎng)，持續(xù)看好片仔癀在體驗(yàn)店渠道的銷售放量；b、加強(qiáng)產(chǎn)品終端價(jià)格管理保證渠道利潤(rùn)空間，提價(jià)后渠道讓利增加，且對(duì)體驗(yàn)店及經(jīng)銷商政策更加寬松， 促進(jìn)產(chǎn)品銷售；2）稀缺性強(qiáng)化提價(jià)邏輯。目前全國(guó)天然麝香需求競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料稀缺性。片仔癀系列在上輪提價(jià)后消費(fèi)端接受度較好，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯， 預(yù)計(jì)其出廠價(jià)及終端價(jià)仍有持續(xù)提價(jià)動(dòng)力和空間。由于2017 年牛黃等原材料價(jià)格上漲明顯，且2018H1 肝病用藥整體毛利率下滑約3.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為在成本上升的背景下，產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期仍較強(qiáng)烈；3）存在市場(chǎng)預(yù)期差。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品具有獨(dú)特、稀缺及其發(fā)展階段特殊性，理應(yīng)享受高估值；麝香行業(yè)供給雖然緊張，但是行業(yè)內(nèi)部仍有分化，但對(duì)于公司而言其原材料產(chǎn)能瓶頸限制較弱，具體原因有行業(yè)養(yǎng)麝數(shù)量有改善、養(yǎng)麝基地儲(chǔ)備，且申請(qǐng)?jiān)黾优漕~已經(jīng)獲得通過(guò)等，供給穩(wěn)定持續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.89 元、2.56 元、3.46 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為54 倍、40 倍、30 倍。我們長(zhǎng)期看好公司稀缺性及產(chǎn)品提價(jià)邏輯，且隨著公司在營(yíng)銷領(lǐng)域不斷加強(qiáng)，品牌形象提升將帶動(dòng)大健康系列銷售，收入或維持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷售或不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)拓展或不達(dá)預(yù)期。

　　川投能源(行情600674,診股):參控股公司發(fā)電量大增，大渡河推遲分紅致利潤(rùn)下滑

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉曉寧，葉旭晨，王璐日期：2018-08-27

　　公司公布2018年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，同比下降3.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.63億元，同比下降5.43%，符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。

　　投資要點(diǎn):

　　上半年來(lái)水向好，公司參控股公司發(fā)電量增長(zhǎng)。受益于控股機(jī)組所在流域來(lái)水向好及電力供需改善，公司上半年控股電站實(shí)現(xiàn)發(fā)電量12.20億kwh，同比增長(zhǎng)5.25%，電力業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27.8%；參股48%的雅礱江水電上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量299.06億kwh，同比增長(zhǎng)3.18%，受益于市場(chǎng)化讓利幅度收窄，雅礱江水電平均上網(wǎng)電價(jià)同比增加0.72%；參股10%的大渡河水電上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量168.34億kwh，同比增長(zhǎng)24.31%。公司上半年?duì)I業(yè)總收入同比下降3.96%主要源于從事鐵路遠(yuǎn)動(dòng)控制系統(tǒng)的子公司交大光芒收入減少0.20 億元。

　　大渡河推遲分紅+雅礱江退稅優(yōu)惠到期導(dǎo)致投資收益下滑，看好全年業(yè)績(jī)。上半年投資收益下滑源于多方面，公司將持有的大渡河電站10%股權(quán)分類為可供出售金融資產(chǎn)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，僅分紅時(shí)可計(jì)算投資收益，去年同期大渡河公司分紅0.47 億元，今年上半年未分紅導(dǎo)致未確認(rèn)投資收益。大渡河電站上半年發(fā)電量大幅增長(zhǎng)，期待下半年分紅收益確認(rèn)。雅礱江方面，2017年底大型水電增值稅退稅優(yōu)惠政策到期，雅礱江水電上半年僅確認(rèn)少量剩余退稅補(bǔ)貼0.69億元，導(dǎo)致雅礱江水電凈利潤(rùn)同比下降0.96%，公司投資收益相應(yīng)下滑。

　　雅礱江中游開發(fā)進(jìn)行時(shí)，公開發(fā)行40億可轉(zhuǎn)債增資雅礱江水電。公司與國(guó)投電力(行情600886,診股)共同開發(fā)雅礱江流域水電資源，全流域可開發(fā)規(guī)模約3000萬(wàn)千瓦，目前雅礱江中游的楊房溝、兩河口水電站（合計(jì)450萬(wàn)千瓦）相繼核準(zhǔn)開工，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)。公司2018年5月發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)40億元增資雅礱江水電（持股比例不變），用于楊房溝水電站建設(shè)，目前發(fā)行項(xiàng)目處于審批階段。此外，國(guó)家電網(wǎng)雅中-江西±800千伏特高壓直流工程已經(jīng)進(jìn)入全面實(shí)施階段，投產(chǎn)后將直接利好楊房溝水電站外送消納。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們下調(diào)18~20年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為34.41、34.24、34.43億元（調(diào)整前為35.93、35.00、34.66億元），EPS分別為0.78、0.78和0.78元/股，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E分別為11、11、11倍。隨著外送條件的改善，我們看好電力市場(chǎng)化背景下優(yōu)質(zhì)清潔發(fā)電公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　愛爾眼科(行情300015,診股):內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成熟和非成熟醫(yī)院成長(zhǎng)動(dòng)力充足

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：江琦日期：2018-08-27

　　事件:公司發(fā)布2018年中報(bào)，半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.80億元，同比增長(zhǎng)45.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，同比增長(zhǎng)40.61%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.27億元，同比增長(zhǎng)44.50%。

　　點(diǎn)評(píng):公司上半年業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，其中二季度扣非業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期；公司2季度扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.8%，較一季度的38.4%增速顯著加快?？鄢①?gòu)CB眼科約5250萬(wàn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，和美國(guó)AWHM1-2月貢獻(xiàn)以及上半年收購(gòu)太原、東莞、昆明愛爾等10家醫(yī)院的少數(shù)股權(quán)的新增股權(quán)部分貢獻(xiàn)，公司的內(nèi)生增速約為26-28%，較去年同期提速，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.78億元，同比增長(zhǎng)86%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量高。

　　成熟醫(yī)院依然實(shí)現(xiàn)20%同比增長(zhǎng)，歐洲CB眼科經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，新醫(yī)院和次新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)高增速成長(zhǎng)空間大。根據(jù)報(bào)表披露的部分醫(yī)院經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算公司前8大的成熟醫(yī)院收入和利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)19.8%和20.7%的同比增長(zhǎng)；而去年并表的歐洲CB眼科半年利潤(rùn)5400萬(wàn)，和其2016整個(gè)財(cái)年經(jīng)營(yíng)成績(jī)相當(dāng)；剔除公司所披露8家成熟醫(yī)院和5家合伙人醫(yī)院及歐洲CB的實(shí)際利潤(rùn)貢獻(xiàn)，剩余以次新和新醫(yī)院為代表的66家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)52%的同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2018H1占公司總利潤(rùn)的37%，相對(duì)成熟醫(yī)院仍有廣闊的成長(zhǎng)空間。

　　受益于消費(fèi)升級(jí)，公司收入呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，屈光業(yè)務(wù)繼續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，視光業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力大。2018H1公司門診量和手術(shù)量分別為274.41萬(wàn)人次和28.00萬(wàn)例，分別增長(zhǎng)22%和20%；以門診量計(jì)算，公司的客單價(jià)已達(dá)1379元，同比增長(zhǎng)約20%；屈光項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)84%，高端項(xiàng)目占比繼續(xù)提升；視光項(xiàng)目同比增長(zhǎng)29%，公司正通過(guò)視光診所等拓寬渠道，未來(lái)的增長(zhǎng)潛力廣闊。

　　眼科醫(yī)療市場(chǎng)空間大，行業(yè)景氣度高，民營(yíng)醫(yī)療長(zhǎng)期有望占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)。公司是領(lǐng)域內(nèi)的民營(yíng)龍頭，目前公司體內(nèi)和集團(tuán)已基本完成全國(guó)地市以上城市布局，顯著領(lǐng)先同行，同時(shí)積極推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化建設(shè)，學(xué)科實(shí)力正逐漸趕超高等級(jí)公立醫(yī)院。受流行病學(xué)變化和消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，公司的市占率有望持續(xù)快速提升。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們調(diào)整2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為10.5億元、14.1億元、18.2億元，同比分別增長(zhǎng)41.5%、33.9%和29.1%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44元、0.59元和0.76元?；诠镜凝堫^地位和良好的發(fā)展前景，我們給予公司2019年60-65倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間34.8-38.4元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件:醫(yī)院經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，體外醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)和注入進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，白內(nèi)障、屈光、視光等業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綠盟科技(行情300369,診股):新產(chǎn)品研發(fā)投入加大，關(guān)注三季度業(yè)績(jī)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：謝春生日期：2018-08-27

　　18H1收入增速15%，公司預(yù)計(jì)18Q3凈利增長(zhǎng)234%-276%。2018H1，公司營(yíng)業(yè)收入為4.16億元，同比增長(zhǎng)15.1%，歸母凈利潤(rùn)為-6068萬(wàn)元，同比減少30.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-8033萬(wàn)元，同比減少52.4%。2018Q2單季度，公司營(yíng)業(yè)收入為2.51億元，同比增長(zhǎng)9.6%，歸母凈利潤(rùn)為-3220萬(wàn)元，同比減少522%，扣非歸母凈利潤(rùn)為-4983萬(wàn)元，同比減少3031%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)的下滑主要是由于研發(fā)投入和營(yíng)銷投入較大導(dǎo)致。公司預(yù)計(jì)，2018年Q1-Q3，歸母凈利潤(rùn)約為-4500萬(wàn)元至-4000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.6%-31.2%，2018Q3單季度歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到1568萬(wàn)元-2068萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)234%-276%?？梢?，公司第三季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　安全服務(wù)收入增速明顯，子公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。（1）各業(yè)務(wù)方面，2018H1，安全產(chǎn)品收入為2.54億元，同比減少2.95%，毛利率為76.2%，同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)；安全服務(wù)收入為1.36億元，同比增長(zhǎng)37.6%，毛利率為78.0%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。（2）子公司方面，2018H1，子公司億賽通營(yíng)業(yè)收入為2026萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-629萬(wàn)元；綠盟香港子公司營(yíng)業(yè)收入為1375萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-3019萬(wàn)元。（3）費(fèi)用率方面，2018H1，公司銷售費(fèi)用率為47.6%，同比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為49.1%，同比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用為1.5億元，同比增長(zhǎng)6.9%，主要是對(duì)云安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投入。

　　產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。2018年1月，Gartner發(fā)布了新一輪IDPS（Intrusion Detection and Prevention Systems入侵檢測(cè)與防御系統(tǒng)魔力象限報(bào)告。綠盟科技NIDS/NIPS產(chǎn)品躍升“挑戰(zhàn)者”象限。NIPS產(chǎn)品自2005年發(fā)布以來(lái)，持續(xù)獲得用戶和市場(chǎng)好評(píng)。自2012年起，綠盟科技進(jìn)入Gartner IPS魔力象限，連續(xù)五年在“特定領(lǐng)域者”象限中排在前列。本次躍升至“挑戰(zhàn)者”象限，是對(duì)綠盟科技NIDS/NIPS產(chǎn)品深厚檢測(cè)防御能力、高檢測(cè)性能、廣泛市場(chǎng)空間的肯定。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，近日，中央國(guó)家機(jī)關(guān)政府集中采購(gòu)2018-2019年信息類產(chǎn)品協(xié)議供貨采購(gòu)項(xiàng)目名單出爐，綠盟科技18類產(chǎn)品全線入圍，涉及低中高端型號(hào)，覆蓋全系列117款產(chǎn)品。這是對(duì)公司品牌、產(chǎn)品、服務(wù)及特色解決方案等方面價(jià)值的高度認(rèn)可。

　　不斷加大對(duì)新領(lǐng)域新產(chǎn)品研發(fā)。2018年上半年，公司不斷加大對(duì)新領(lǐng)域和新產(chǎn)品的研發(fā)投入。（1）云安全領(lǐng)域，研發(fā)行業(yè)云私有云安全解決方案及相關(guān)產(chǎn)品，建設(shè)基于SaaS 化的安全即服務(wù)的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，軟件系統(tǒng)等。（2）加大對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全，工控安全以及物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)安全的產(chǎn)品開發(fā)與安全研究的投入。（3）加大在云端建設(shè)大數(shù)據(jù)安全研究和運(yùn)營(yíng)體系的建設(shè)。研究利用機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能方法對(duì)建設(shè)云端威脅建模和攻擊檢測(cè)引擎，產(chǎn)生威脅情報(bào)和最新的檢測(cè)引擎。（4）加大在關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)平臺(tái)，高級(jí)威脅分析系統(tǒng)，智能檢測(cè)分析與應(yīng)急響應(yīng)系統(tǒng)的研發(fā)投入。（5）進(jìn)行安全新技術(shù)領(lǐng)域的研究和產(chǎn)品預(yù)研。包括大數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品和解決方案。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，綠盟技Web應(yīng)用防火墻（WAF）領(lǐng)域始終保持國(guó)內(nèi)第一的位置（2017年以17.9%市場(chǎng)占有率），技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)較為明顯。目前公司不斷加大對(duì)新領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)投入，新業(yè)務(wù)有望不斷獲得推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年，歸母凈利潤(rùn)分別為2.74億元/3.77億元/4.72億元，EPS分別為0.34元/0.47元/0.59元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、20倍、16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)品收入增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，費(fèi)用投入加大拖累業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金風(fēng)科技(行情002202,診股):業(yè)績(jī)超預(yù)期，銷售費(fèi)用同比大幅下降

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：韓晨，夏春秋日期：2018-08-27

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，銷售費(fèi)用同比大幅下降

　　2018年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入110.30億元，同比增長(zhǎng)12.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.30億元，同比增長(zhǎng)35.05%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.26億元，同比增長(zhǎng)30.38%。上半年綜合毛利率為31.18%，相比同期下降約1個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司期間費(fèi)用控制較好，其中銷售費(fèi)用大幅下降25%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

　　主機(jī)銷量穩(wěn)步上漲，毛利率略降，訂單維持高位水平，訂單確認(rèn)有望提速

　　2018年上半年，公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及零部件銷售收入為80.13億元，同比上升9.80%，其中主機(jī)收入為76.56億元，同比增長(zhǎng)9.9%，實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售容量2,094MW，同比上升11.71%，其中2.0MW機(jī)組銷售容量明顯增加，銷售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。主機(jī)毛利率為21.31%，相比同期下降約3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　上半年，公司在手訂單量穩(wěn)步提升。截至2018年上半年，公司外部待執(zhí)行訂單總量為10849.7MW，其中2.X機(jī)組9398.5MW，3.X機(jī)組656.2MW，6.X機(jī)組258MW。公司外部中標(biāo)未簽訂單6651.3MW，其中2.X機(jī)組5632.8MW，3.X機(jī)組741MW，6.X機(jī)組226.1MW。在手外部訂單共計(jì)17501MW，處于歷史高位水平。此外，公司另有內(nèi)部訂單為1155.1MW。我們認(rèn)為，隨著風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)增速的回升，公司在手訂單的確認(rèn)有望提速。

　　運(yùn)營(yíng)風(fēng)場(chǎng)發(fā)電量同比增長(zhǎng)25%，毛利率提升5.9個(gè)百分點(diǎn)

　　2018年上半年，公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.19億元，同比增長(zhǎng)21.62%，公司發(fā)電量為40.59億度，同比增長(zhǎng)25%，由于國(guó)內(nèi)棄風(fēng)情況改善，及公司內(nèi)部的提質(zhì)增效，運(yùn)營(yíng)風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到71.83%，相比同期上升5.9個(gè)百分點(diǎn)。 上半年，公司國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)裝機(jī)容量165.5MW，新增并網(wǎng)權(quán)益裝機(jī)容量165.5MW。截至報(bào)告期末，公司風(fēng)電場(chǎng)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量4879MW，累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)容量4033.44MW，在建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目容量3326.9MW，在建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目權(quán)益容量3053.40MW。公司新增并網(wǎng)容量有望在下半年提速。

　　技術(shù)研發(fā)，兩海戰(zhàn)略助力公司未來(lái)發(fā)展

　　2018年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)GW2S、GW2.5S、GW3S系列化機(jī)組研發(fā)工作。金風(fēng)科技2.5S平臺(tái)“Double140”機(jī)型，獲得型式認(rèn)證證書，該機(jī)型是全球首個(gè)獲得第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可的葉輪直徑、塔架高度均達(dá)到140米級(jí)別的2.5MW產(chǎn)品，使得我國(guó)低風(fēng)速、高切變的資源開發(fā)有了更高適應(yīng)性的產(chǎn)品。2017年公司向市場(chǎng)上正式推出GW3S機(jī)型，該平臺(tái)GW140/3400機(jī)組已經(jīng)獲得DNV型式認(rèn)證，GW136/4200產(chǎn)品已經(jīng)完成機(jī)組設(shè)計(jì)，預(yù)期下半年完成樣機(jī)并網(wǎng)運(yùn)行。

　　2018年上半年，公司自主開發(fā)，亞太地區(qū)最大容量海上風(fēng)電機(jī)組GW154/6700順利完成吊裝，該機(jī)組葉輪直徑154m，采用一體化運(yùn)輸和吊裝方案，搭載金風(fēng)iGO（Intelligent Gold Offshore）系統(tǒng)。

　　海外業(yè)務(wù)拓展方面，公司海外首臺(tái)GW3.0MW（S）機(jī)組在美國(guó)德克薩斯州坎寧市完成吊裝并成功實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)滿發(fā)。巴基斯坦66臺(tái)金風(fēng)1.5MW高溫機(jī)組一次性通過(guò)巴基斯坦預(yù)驗(yàn)收并實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，32臺(tái)金風(fēng)2.5MW智利Punta Sierra項(xiàng)目全部完成吊裝。公司國(guó)際服務(wù)業(yè)務(wù)在巴西實(shí)現(xiàn)突破，獲得315MW發(fā)電機(jī)服務(wù)訂單，3S機(jī)組在土耳其獲得首份訂單。截至報(bào)告期末，國(guó)際項(xiàng)目在手訂單合計(jì)742.7MW，在建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目容量1511.4MW，權(quán)益容量1392.68MW。我們認(rèn)為，公司兩海戰(zhàn)略正在穩(wěn)步實(shí)施，未來(lái)海上風(fēng)電，海外風(fēng)電業(yè)務(wù)將給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/P>

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為33.45/43.08/55.33億元，EPS為0.94/1.21/1.56元，增速分別為12.1%、28.8%、28.4%，考慮公司風(fēng)電龍頭地位，按18年17倍PE，目標(biāo)價(jià)為16元，對(duì)應(yīng)19、20年為13、10倍PE水平，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)增速低于預(yù)期；風(fēng)電機(jī)組市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毛利率進(jìn)一步下降；兩海戰(zhàn)略進(jìn)展低于預(yù)期