過去一年是充滿不確定性的一年，國內(nèi)外形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球金融市場(chǎng)暗流涌動(dòng)。在多重因素疊加之下，國內(nèi)整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)都發(fā)生了一系列變化。在這種充滿變化和不確定性的環(huán)境中，抓住一些可見的、確定的、順應(yīng)新的時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，則顯得尤為重要。

　　在剛剛結(jié)束的華興資本2022年“一π即合·華興π對(duì)”上，華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO包凡發(fā)表了題為“在不確定的環(huán)境中尋找確定性的機(jī)會(huì)”的主題演講。包凡從宏觀到微觀層面自上而下分享了當(dāng)前我們所面臨的內(nèi)外部環(huán)境的變化以及變化之下的新趨勢(shì)與新機(jī)遇。

　　聚焦到私募股權(quán)行業(yè)，包凡從募投退三個(gè)維度分析了當(dāng)下資本市場(chǎng)正在發(fā)生的深刻變革。面對(duì)行業(yè)周期性變化及市場(chǎng)的起伏波動(dòng)，華興堅(jiān)持穿越周期的配置，2022年前三個(gè)季度IPO數(shù)量持續(xù)領(lǐng)跑，有7家被投企業(yè)接連上市。

　　包凡認(rèn)為，伴隨大環(huán)境的劇烈變化，我們將迎來新的十年。而在未來十年，需要抓住三個(gè)確定性機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，伴隨新變局下創(chuàng)新勢(shì)力的崛起，新的一批偉大公司也正在當(dāng)下孕育之中。

　　以下為現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄，有刪減：

　　01 內(nèi)外部環(huán)境究竟在發(fā)聲什么變化

　　從我們做投資的角度來說，投資這件事就是在不確定當(dāng)中找到確定性。我之前出國考察了三個(gè)月，和大家分享我的一些思考。

　　首先我覺得大家要意識(shí)到，我們正在經(jīng)歷的變化是一個(gè)很本質(zhì)的底層的改變。過去10年我們碰到過周期性的風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)在來看，這些風(fēng)險(xiǎn)都是茶杯里的風(fēng)暴。我們現(xiàn)在想未來10年的事情，本質(zhì)要從底層去考慮。

　　第一，從外部環(huán)境來看，過去10年或者20年應(yīng)該是全球經(jīng)濟(jì)一體化的時(shí)代，全球的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈高度分工合作，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)計(jì)則是以效率為上?，F(xiàn)在以及未來十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間面臨的環(huán)境，則是從一體化走向區(qū)域化。

　　第二，因?yàn)檫@樣一個(gè)大環(huán)境的變化，整體市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、能源的格局都將發(fā)生重構(gòu)，而且底層的邏輯以安全自主為上，不簡(jiǎn)單是效率為上。另外，從內(nèi)部環(huán)境角度，未來鑒于整個(gè)外部環(huán)境在發(fā)生重大變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與安全穩(wěn)定一定是并重的兩件事情。

　　第三，從投資角度我們除了看經(jīng)濟(jì)周期，實(shí)際上還要看貨幣周期，因?yàn)樨泿胖芷诒举|(zhì)決定了資產(chǎn)價(jià)格。過去10年，我們處在一個(gè)前所未有的人類歷史上低利率甚至于零利率，在歐洲是負(fù)利率的時(shí)代，所以資產(chǎn)價(jià)格是相當(dāng)高。未來我們認(rèn)為將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高通脹，同時(shí)長(zhǎng)期來看利率也將回到正常水平。

　　最后一點(diǎn)也是最重要的一點(diǎn)，從我們做投資角度來說，本質(zhì)上就是要投資創(chuàng)新。過去10年，我們的創(chuàng)新以顛覆式的創(chuàng)新為主，主要聚焦在互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。未來10年，我們認(rèn)為會(huì)轉(zhuǎn)為新能源、智能化等底層技術(shù)帶來的漸進(jìn)式創(chuàng)新。

　　02 美元LP發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，市場(chǎng)熱點(diǎn)向泛硬科技領(lǐng)域集中

　　接下來我想從三個(gè)角度聚焦到我們所在的行業(yè)，一是募資端，二是投資端及資產(chǎn)端，三是退出端。我們來看這個(gè)市場(chǎng)到底發(fā)生了什么樣的變化？

　　第一從募資的角度，如果以美元基金舉例，我們觀察到從2020年開始，已經(jīng)產(chǎn)生了一些投資額與募資額“倒掛”的現(xiàn)象。2020年到現(xiàn)在，美元基金募資一共是3,500億美金，但是投資實(shí)際上已經(jīng)投了差不多2,000多億美金。這2年多來，美元基金已經(jīng)把他們募集的資金60%左右的彈藥打了出去，這還是一個(gè)平均水平?？紤]到今年仍有一些基金剛剛完成了較大額的募資，可以合理推測(cè)還有很多基金的剩余彈藥比例還會(huì)更低。

　　與此同時(shí)，我們需要看到，美元募資環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。由于地緣政治的影響，美元基金遭受了周期性的挑戰(zhàn)。相對(duì)而言因受外部影響較小，中東和東南亞地區(qū)的主權(quán)基金對(duì)中國比較友好，而且歷史上配置相對(duì)也比較低，或許將在未來國內(nèi)的美元基金募資行為中成為重要的來源。

　　從投資端來看，今年以來市場(chǎng)整體交易規(guī)模大幅萎縮。舉個(gè)例子，2018年第二季度，整個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)模是850億美金，到了今年只有接近300億美金，單季度與18年相比下降了65%。

　　同時(shí)由于一二級(jí)倒掛嚴(yán)重，整個(gè)市場(chǎng)都不得不盡可能投早投小，而市場(chǎng)平均的交易規(guī)模也在發(fā)生變化。2018年第三季度，平均交易規(guī)模是5,700萬美金，到了2022年第二季度只有2,200萬美金，項(xiàng)目交易規(guī)模下降了61%。

　　我們這兩年也做了很有意思的一件事，華興投行團(tuán)隊(duì)牽頭進(jìn)行了定期的市場(chǎng)水溫調(diào)研。這張圖也是我們調(diào)研結(jié)果的一個(gè)直觀呈現(xiàn)，現(xiàn)在能看到從2022年Q2來看，除了新能源、先進(jìn)制造、半導(dǎo)體等幾個(gè)賽道活躍度比較高之外，其他像2C、2B、醫(yī)療等各個(gè)賽道交易活躍度都普遍處于較低水平。

　　華興市場(chǎng)水溫調(diào)研于2月底開始啟動(dòng)做了第一期，6月底做了第二期。在今天這樣一個(gè)劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，我們利用華興投行FA側(cè)充沛的項(xiàng)目流、廣泛的投資機(jī)構(gòu)觸點(diǎn)和高頻的投資人交互，做出了這樣一個(gè)能反饋一級(jí)市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)賽道實(shí)時(shí)情況的產(chǎn)品。我們爭(zhēng)取把每一期產(chǎn)品都做的具有價(jià)值、且及時(shí)反饋給各位。

　　最后我們來看退出端。用幾個(gè)核心短語來概括，中國企業(yè)美股IPO之路仍然處于凍結(jié)狀態(tài)，港股IPO的數(shù)量規(guī)模都大幅萎縮，而A股市場(chǎng)波動(dòng)頻頻，退出端面臨巨大的挑戰(zhàn)。雖然最近我們看到了一些美國市場(chǎng)破冰的可能性，但我們整體覺得其中的不確定因素還是非常大，至少短期來看，境內(nèi)外市場(chǎng)的IPO退出之路都面臨著重重困難。

　　不過過去以來，面對(duì)內(nèi)外部諸多不確定性，華興資本始終保持著“穩(wěn)中求進(jìn)”的主要業(yè)務(wù)基調(diào)，堅(jiān)持穿越周期的配置，理性對(duì)待市場(chǎng)變化。秉著長(zhǎng)期主義的理念與穩(wěn)健的投資組合，我們?nèi)A興新經(jīng)濟(jì)基金在波動(dòng)的資本市場(chǎng)中也展現(xiàn)出了極大的韌性，2022年前三個(gè)季度IPO數(shù)量持續(xù)領(lǐng)跑，有7家被投企業(yè)接連上市。

　　03 抓住三個(gè)確定性的機(jī)會(huì)，新一批偉大公司正在當(dāng)下孕育中

　　我們說了很多的不確定性，那么我們到底能干點(diǎn)什么呢？總體來說我們覺得還是有三件事相對(duì)來說是比較確定的。

　　第一，我們堅(jiān)定認(rèn)為創(chuàng)新技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。這里面要分一分，從供給端到需求端，未來10年最重大的創(chuàng)新機(jī)會(huì)到底在哪？我們認(rèn)為真正的機(jī)會(huì)在于中國要完成一個(gè)工業(yè)現(xiàn)代化的過程。

　　如果我們看中國，從供給側(cè)，改革開放四十年，我們完成了農(nóng)業(yè)到制造業(yè)到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。但是在這過程中，我們直接跳過了一大步，這一大步是什么？工業(yè)現(xiàn)代化?？v觀我們當(dāng)前整個(gè)工業(yè)的發(fā)展水平，雖然大，但卻是大而不強(qiáng)。特別在一些核心技術(shù)領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體、新材料、生命科技、基礎(chǔ)軟件等，我們還要對(duì)國外技術(shù)高度依賴。

　　鑒于現(xiàn)在內(nèi)外環(huán)境發(fā)生的變化，從國家大的戰(zhàn)略角度來說，我們需要極快地補(bǔ)齊這方面的能力，而這一部分的能力很大程度上就是我們未來的投資方向。我們看各個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，只有完成了工業(yè)現(xiàn)代化的這一步，才能真正走出中等收入的陷阱。

　　因此看向未來，新能源、芯片半導(dǎo)體等領(lǐng)域科技的革新必將驅(qū)動(dòng)我國工業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程，從生產(chǎn)力本質(zhì)上推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而我們作為投資人，想通過投資底層的技術(shù)、服務(wù)跟產(chǎn)品，幫助加速整個(gè)中國工業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程。

　　另一方面，從需求側(cè)來看，智能駕駛、機(jī)器人、元宇宙等智能科技的不斷進(jìn)步和發(fā)展，將給2C端人們的日常生活帶來前所未有的變化。我們認(rèn)為未來10年也是數(shù)字智能技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)全面改造的10年，我們認(rèn)為智能經(jīng)濟(jì)的時(shí)代一定到來。

　　第二，比較確定是全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的重構(gòu)。從國內(nèi)大循環(huán)來看，應(yīng)該主動(dòng)應(yīng)對(duì)未來經(jīng)貿(mào)區(qū)域化的形勢(shì)，關(guān)注糧食安全、能源安全、信創(chuàng)、國產(chǎn)替代、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的重要性，實(shí)現(xiàn)自主可控，保障我國核心產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的安全。從國內(nèi)國際雙循環(huán)來看，還應(yīng)積極布局跨境出海戰(zhàn)略，抓住一帶一路各國、東南亞、拉美、非洲等新興市場(chǎng)，以及中東、歐洲等成熟市場(chǎng)的跨境經(jīng)濟(jì)貿(mào)易機(jī)會(huì)，推動(dòng)更高水平的對(duì)外開放，更深度融入全球經(jīng)濟(jì)。

　　這個(gè)時(shí)代中國的行業(yè)龍頭，應(yīng)該有機(jī)會(huì)成為世界級(jí)的企業(yè)。為什么這么說？我感覺世界進(jìn)入不同的體系，其中一個(gè)很重要的體系就是新興國家跟中國之間的鏈接。我們認(rèn)為新興市場(chǎng)跟中國未來的經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)加強(qiáng)合作，甚至走向一定程度的一體化。而在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系里，我覺得中國的企業(yè)是能夠扮演一個(gè)產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)的位置。我們有理由相信，在中國能夠做成行業(yè)的龍頭，未來在新興市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)體里就能夠做成一個(gè)世界級(jí)的企業(yè)，這也是我們希望企業(yè)家能夠把握住的一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　第三點(diǎn)還是回到消費(fèi)。各位做投資的可能也有個(gè)感受，過去一年當(dāng)中，好像大家都不提消費(fèi)這件事了，我覺得這個(gè)反應(yīng)實(shí)際上是過激了。如果我們相信中國未來的發(fā)展，我們一定要投消費(fèi)。為什么？中國有14億的人口，這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。如果我們不投消費(fèi)，坦率來說我覺得是錯(cuò)過一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。底層角度，中國會(huì)產(chǎn)生世界上最大的中產(chǎn)階級(jí)，我覺得這是毋庸置疑的一件事。

　　當(dāng)這件事發(fā)生的時(shí)候，肯定會(huì)帶來巨大的機(jī)會(huì)。在未來十年，中國消費(fèi)市場(chǎng)由年齡和地域兩個(gè)維度將劃分成更多細(xì)分市場(chǎng)，新中產(chǎn)、Z世代、銀發(fā)等不同群體的消費(fèi)需求將得到進(jìn)一步的滿足。總體來看，第一還是要繼續(xù)投技術(shù)；第二要把握住全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)；第三，我們還是要堅(jiān)持要投中國市場(chǎng)，堅(jiān)持關(guān)注中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)新的變化。

　　另外，我想從另外一個(gè)視角來解釋為什么我們相對(duì)來說還是比較樂觀。我們這張圖其實(shí)列了一下中國私募股權(quán)市場(chǎng)的交易量，大家能看到從12年到14年屬于起步期，14年到16年是增長(zhǎng)期，從17年開始到20年是成熟期。拉長(zhǎng)時(shí)間周期來看，整個(gè)中國的經(jīng)濟(jì)所對(duì)應(yīng)的一級(jí)市場(chǎng)體量，已經(jīng)相較于10年前從起步期跨過增長(zhǎng)期站上了成熟期的臺(tái)階。近幾年雖然有所波折，不至于會(huì)跌破第二階段的均線。同時(shí)從資產(chǎn)的視角看，歷史上的熊市周期往往伴隨著偉大公司的成長(zhǎng)，我們更有理由相信，新的一批偉大公司正在當(dāng)下孕育中。

　　最后我想跟大家分享一下，在國外走訪了三個(gè)月，我們考察了東南亞的項(xiàng)目，中東的項(xiàng)目，我們?cè)娇磭獾捻?xiàng)目越覺得中國市場(chǎng)太好了。除了中國外，哪里去找一個(gè)14億人口的市場(chǎng)，并且統(tǒng)一語言，統(tǒng)一貨幣，還有世界一流的基礎(chǔ)設(shè)施。我們的老百姓那么勤奮，在這么困難的情況下，還保持永不言敗的企業(yè)家精神。所以我覺得我們必須要對(duì)中國的未來有信心，對(duì)我們的國運(yùn)要有信心。

　　我送大家一句話，今天肯定要活著，明天肯定會(huì)更好。謝謝大家！